深度*公司*兔宝宝(002043)中报点评：利润率小幅上升 业务优化公司战略布局

公司发布2018 年中报，营收19.05 亿元，同增4.41%；归母净利1.90 亿元，同增20.38%；EPS0.36 元，同增22.2%。公司利润率同比小幅上升。新业务推进将受益住宅全装修以及长租公寓普及，进一步优化公司业务结构。

    支撑评级的要点

    营收增长稳健，负债率有所上升，现金流小幅回落：公司上半年营收19.05亿元，同增4.41%；归母净利润1.90 亿元，同增20.38%。毛利率上行2.6pct至19.57%，各项期间费用均有所增加，管理、销售、财务费率分别同增0.56pct，1.06pct，0.26pct。管理费用来自股权激励与研发；销售费用来自新渠道铺设；财务费用来自负债率提升。公司上半年经营现金净流入同比减少0.60 亿元；公司负债率明显提升，与年初相比提升14.05pct。公司对外收购以及2B 类业务开拓是导致经营现金流回落以及负债率提升的重要原因。

    收购大自然股权，完善全产业链布局：公司以4.18 亿港元收购大自然家居第二大股东所持有股票2.7 亿股，占大自然家居 股份18.39%。收购公司主营复合地板，在全国有门店3600 余家，有强大的产品投放能力，未来将进一步受益住宅全装修普及以及长租公寓，实现营收增长。公司投资大自然家居，有利于增厚业绩，并围绕自身家居宅配业务进行布局。

    工程业务部与品牌授权业务协同推进B 端市场开发： 公司B 端业务开发相对落后，未来随着下游地产装修行业集中度提升，B 端将有更多成长空间。工程业务与品牌授权协同，未来将为公司提供新的业绩增长点。

    评级面临的主要风险

    新业务推进不及预期，新业务导致负债率提升与现金流恶化盈利预测与估值

    公司业绩增长基本符合预期，考虑未来业务不确定性，预计2018-2020 年公司营业收入为45.01、48.59、52.10 元，归母净利4.77、5.60、6.32 亿元。

    EPS 为0.57、0.67、0.76 元。维持买入评级。