继峰股份(603997)半年报点评:中报少数股东损益占比提升 格拉默收购进入尾声

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学/张程航 日期:2018-08-22

  事件

      公司发布中报,营收增长22%,归母净利增长4%。

      点评

      2Q18 毛利率下降、少数股东损益占比提升影响公司归母净利增速。公司2Q18 营收继续保持稳定增长,达到19%,吉利、宝马、东本、欧洲捷豹路虎、德国大众为公司形成新增量。但受到年降、捷克工厂产能爬坡、原材料价格波动等多方面因素影响,公司2Q18 单季毛利率降至历史低位30.5%,环比减少3.3 个百分点,同比减少2.6 个百分点。期间费用率同环比变化不大。最终公司净利单季增长18%,净利润率13.4%,与2017 年同期的13.6%大致持平。但由于2017 年底开始,公司新设立的合资公司东风伟成、广州华峰等逐渐批产,2Q18 少数股东损益/净利润占比提升至9.8%,对公司归母净利增速形成影响,最终为1.0%,低于净利润增速18%。

      关联公司收购格拉默已近尾声,成长空间进一步打开。格拉默为全球商用车座椅系统龙头公司,2017 年营收17.9 亿欧元,净利0.32 亿欧元。根据格拉默公告,5 月29 日继峰关联公司德国继烨向所有格拉默股东发出收购要约,报价61.25 欧元/股,其中包含2017 财年预期股息1.25 欧元/股,对应总市值为7.56 亿欧元,较5 月28日收盘价溢价19.4%,对应公司2018PE 为13X。截至8 月9 日格拉默48.45%的股东确认将接受继烨要约,对应总价约3.66 亿欧/人民币29 亿元。收购完成后继烨将持有格拉默74.02%股份(原有25.56%)。格拉默预计收购将于3Q18 完成,且不再需要进一步的监管许可审批,完成后德国继烨所持格拉默股份将通过发行股份购买资产的方式注入继峰(公司公告),继峰将由此从座椅配件领域进入到价值量更高的商用车座椅总成领域,逐渐成为座舱系统集成商,进一步打开成长空间。

      公司多年积累成就的正向循环以及守成地位不变,海外开始突破。继峰为国内乘用车座椅头枕龙头厂商,支杆、扶手产品竞争力领先同行,已稳定配套一汽大众、宝马、上汽通用、东风本田等合资车企,以及长城、吉利、广汽等自主车企,头枕市占率2017 年估计达到20%。二十余年继峰在研发、制造上已取得深厚积累,产销上量后开始进入规模效益、产业链各环节全覆盖的正向循环。短期来看,公司配套的一汽大众、宝马、东本、强自主客户将为2018 年贡献业绩增量。中期来看,公司具备全球竞争力,在成长路径上复刻敏实,海外工厂已获得欧洲大众(WOKS III平台及POLO 等)、捷豹路虎(Discovery, Land Rover)、保时捷(Mission E)、宝马(全球业务,1 系、2 系、3 系、8 系、X3 等)、戴姆勒(MRAII 平台)等中高端产品订单,放量在即。长期来看,收购格拉默将为公司进一步打开成长空间。

      投资建议:

      鉴于捷克工厂、年降等对利润率的拖累,市场景气度下行以及少数股东损益占比提升,我们将此前对公司2018-2019 年3.6 亿和4.8 亿元的归母净利预测下调至3.0和3.7 亿元,同比增长3%和22%,EPS 分别为0.47 元和0.57 元,对应当前PE 为23X 和19X,维持“买入”评级。

      风险提示:捷克工厂进展低于预期、配套车型销量低于预期、收购格拉默进展低于预期、增发审批风险。