四方科技(603339)半年报点评：财务费用大幅好转 经营业绩持续改善

投资要点：

    事件：公司发布2018 年上半年度报告，2018 年上半年公司实现营业收入5.27 亿元，同比增长19.76%；实现归属于母公司股东的净利润8173.78万元，同比增长18.17%。

    二季度盈利明显好转，汇率压制因素减弱。公司二季度实现营业收入2.91亿元，同比增长24.23%，实现归母净利润5345.50 万元，同比增长84.56%。公司二季度毛利率27.38%（一季度为30.52%），净利率为18.38%（一季度为11.97%），盈利能力有较大幅度改善。由于公司出口业务占比较高（2017 年海外收入占比达到62.26%），且多以美元结算，汇率波动会一定程度上影响公司业绩表现。受近期人民币贬值影响，公司上半年财务费用为-1410 万元，去年同期为298.75 万元，财务费用压力大幅减轻，推动公司经营业绩持续改善。

    下游需求持续好转，在产品及原材料备货大幅增加。公司上半年预收账款1.78 亿元，规模有所回落，但仍处于近年来较高水平。公司上半年存货达到5.37 亿元，同比增长34.16%。其中原材料达到3.17 亿元（期初余额为1.88 亿元），在产品1.16 亿元（期初余额为5109 万元）。公司上半年冷冻设备产品继续做好大客户关系维护和业务开展，冷库制冷设备、冷库成套工程等新产品推广取得突破，经营业绩稳步增长。罐式集装箱市场回暖，全球大型的租箱公司购箱量优于往年，报告期内公司新增莱福士、泰孚租赁和海特租赁等客户批量订单。

    募投项目陆续投产，支撑未来业绩增长。公司罐式集装箱扩产项目经过一年多的基础建设、设备安装调试，已经于5 月19 日正式投产运营，扩产后公司罐式集装箱的实际产能将超过10000 台/年。同时，公司冷链装备扩产项目紧张有序的推进中，已完成工艺流程布局、主要设备订购，厂房建设预计在年底竣工。募投项目的陆续投产有助于缓解公司产能瓶颈，进一步巩固公司在罐式集装箱和速冻设备的行业地位，并为公司未来业绩增长提供支撑。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2018 年-2020 年实现营业收入分别为12.81 亿元、15.98 亿元和19.88 亿元；归母净利润分别为2.13 亿元、2.88 亿元和3.50 亿元；EPS 分别为1.01 元、1.36 元和1.66 元，对应PE分别为18X、13X 和11X。给予公司6 个月目标价27.2 元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1、产能释放进度不及预期；2、人民币汇率大幅波动；3、贸易保护主义持续升温。