滨江集团(002244)中报点评:销售创历史新高 积极拿地冲刺千亿规模

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:竺劲 日期:2018-08-22

核心观点

    盈利能力稳健,归母净利润下滑主要由于投资收益转负和毛利率的回归。公司2018 年上半年实现营业收入95.5 亿元,同比增长92.3%。实现归母净利润5.8 亿元,同比下降37.0%。收入大幅增长的原因在于华家池项目、东方星城项目、平湖万家花城项目等多个项目结转。归母净利润下滑的主要由于:1)今年投资收益由去年同期3.2 亿元转负至6162.2 万元;2)毛利率水平较去年的高基数有所回归。上半年毛利率为27.7%,较去年同期下滑14.9个百分点。主要由于去年同期高端项目武林壹号结转,导致毛利率偏高,拉高了基数。从近5 年毛利率水平来看,盈利能力依然稳健。

    销售金额创历史新高,积极拿地,为冲刺千亿规模奠定基础。2018 年上半年,公司实现销售金额405.5 亿元,同比增长81.0%。从结构上来看,公司在杭州的销售金额达到102.6 亿元,占公司销售额的25.3%。在杭州市场位居第三。公司2018 年上半年拿地金额/销售金额达到100.9%,较2017 全年提升52.5 个百分点。扩张势头迅猛。积极的拿地政策为公司冲击千亿销售目标奠定良好基础。

    积极输出管理建设能力,代建业务有望成为新亮点。公司的专业开发能力广受业内认可,操盘多个合作项目。公司积极进行管理建设输出,开展代建业务。2018 年上半年,公司代建代销业务实现收入4.1 亿元,同比增长58.8%。代建业务收入占营业收入的比重为4.3%,

    财务预测与投资建议

    维持买入评级,下调目标价至5.85 元(原目标价9.10 元)。我们预测2018-2020 年公司EPS 为0.65/0.80/1.00 元。由于可比公司2018 年PE 估值下降到9X,我们给予公司2018 年PE 倍数9X,对应目标价5.85 元。

    风险提示

    房地产市场销售可能低于预期。

    利率上升超预期。