兰花科创(600123)中报点评:一体化初显成效 未来增量可期

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:郑闵钢 日期:2018-08-22

事件:

    公司发布2018 年半年度业绩公告,报告期内公司实现营业收入40.78 亿元,同比增加1.03 亿元,增幅2.58%;实现归属于上市公司股东的净利润6.29 亿元,同比增加1.18 亿元,增幅25.13%;实现基本每股收益0.55元,同比增加0.1 元,增幅23.15%。

    观点:

    煤炭板块:价格上涨助力业绩释放。公司目前拥有生产煤矿6 个,产能840 万吨/年。产销方面,报告期内公司累计生产煤炭375.68 万吨,同比下降6.01%;销售煤炭341.32 万吨,同比下降7.23%。受益于煤炭供需格局持续向好,18 年上半年煤炭销售均价634.7 元/吨,同比上涨10.8%;共实现销售收入21.66 亿元,同比增加2.82%。

    尿素业务:扭亏为盈。公司目前拥有4 家尿素企业,产能120 万吨/年。产销方面,受冬季环保限产的影响,公司上半年尿素产量44.4 万吨,同比下降10.91%;销量42.94 万吨,同比下降22.38%;价格方面,受益于供给端产量收缩的影响,总体运行情况远好于去年,报告期内公司尿素售价1759 元/吨,较去年同期大幅上涨28.4%。尿素板块共实现销售收入7.56 亿元,销售毛利0.7 亿元,同比扭亏为盈。

    二甲醚:成本上升,盈利下滑。公司目前有两套甲醇转化二甲醚装置,年总产能40 万吨转化生产二甲醚20 万吨。产销方面,报告期内公司共生产二甲醚13.79 万吨,同比增长4.63%;销量13.83 万吨,同比下降1%。价格方面,公司二甲醚售价3527 元/吨,同比上涨13.56%。二甲醚板块共实现销售收入48.77亿元,但由于煤炭、甲醇价格上涨推动销售成本较去年上升15.27%,致使销售毛利仅为0.28 亿元,较去年同期下降19.72%。

    己内酰胺:量价齐升。公司所属新材料分公司年产20 万吨己内酰胺项目一期工程年产10 万吨己内酰胺项目已于2017 年顺利实现达产见效。产销方面,报告期内公司共生产己内酰胺6.03 万吨,同比增长17.09%;销量6.02 万吨,同比增长26.74%。价格方面,由于环保压力日趋严峻,停产限产情况时有发生,促使己内酰胺市场供应偏紧,价格维持高位运行;报告期内,公司己内酰胺售价13604 元/吨,同比上涨12.81%。受益于量价齐升,公司己内酰胺共实现销售收入8.19 亿元,同比增加42.97%;销售毛利1.48 亿元,同比增幅高达91.32%。

    未来增量可期。公司所属的永胜煤业(产能120 万吨/年)已于今年7 月投入联合试运转,预计今年贡献产能50 万吨;玉溪煤矿(产能240 万吨/年)目前正在抓紧建设中,预计年底可投入联合试运转;同时芦河、兰兴、同宝、沁裕、百盛等矿井也正在积极建设中,未来随着上述矿井的陆续投产,公司盈利能力有望持续改善。

    盈利预测与投资评级:公司拟以煤炭资源为依托,积极发展化肥、精细化工等现代煤化工企业,形成产业一体化优势。我们预计公司2018 年-2020 年实现营业收入分别为87.22 亿元、94.55 亿元和100.78亿元;归母净利润分别为11.55 亿元、12.36 亿元和13.37 亿元;EPS 分别为0.81 元、0.86 元和0.93元,对应PE 分别为8X、7X 和7X,首次给予“推荐”评级。

    风险提示:

    煤价及化工产品价格大幅下跌,宏观经济下滑,在建工程投产进度不及预期。