兰花科创(600123)中报点评:煤炭化工板块盈利提升 中期关注新矿投产

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2018-08-22

  投资要点

    上半年归母净利润同比增长23%,Q2 业绩环比大增122%。2018 年上半年营业收入为40.78 亿元,同比增长2.58%;归母净利润为6.29 亿元,同比增长23.13%,EPS 为0.55 元,同比增长23.15%。其中,二季度单季公司实现归母净利润4.34 亿元,环比增长122%,主要由于煤炭销量环比增长达50%以上,尿素销量环比增长107%。公司销售/管理/财务费用率分别为2.96%/13.20%/4.94%,管理费用率同比增加2.90pcts,主要是因为职工薪酬大额增加8500 万。

    吨煤售价上涨10.84%,毛利率小幅提升1.28pcts。2018 年上半年公司煤炭产/销量分别为375.68 万/341.32 万吨(同比-6.01%/-7.23%);销售均价为634.70 元/吨(同比+10.84%);吨煤生产成本约为212.56 元(同比+5.59%),煤炭板块整体毛利润总额13.57 亿元(同比+4.97%),毛利率达62.65%,同比上升1.28pcts。目前公司有6 座在建矿井,设计年生产能力540 万吨,后续产量增长空间大。其中永胜煤业120 万吨/年矿井已于2018 年7 月投入联合试运转。

    大宁矿上半年贡献投资收益1.67 亿元,其余子公司多数亏损。2018 年上半年华润大宁矿实现净利润4.08 亿元,按41%的股权比例核算,贡献给公司的投资收益为1.67 亿元。公司其余控、参股子公司大部分为在建整合矿井,主要以亏损为主,整体亏损达2.30 亿元,其中兰花百盛煤业亏损达0.48亿元。

    受益化工产品价格上涨,煤化工板块盈利能力继续提升。公司2018 年上半年尿素产/销量分别为44.40 万/42.94 万吨(同比-10.91%/-22.38%),销售均价/生产成本分别为1758.91/1598.54 元/吨(同比+28.42%/+12.78%)。价格上升主要由于受环保治理升级等因素影响,供给出现一定的收缩。二甲醚产/销量分别为13.79 万/13.83 万吨(同比+4.63%/-1.00%),毛利2838万元(同比-19.72%)。此外,新材料分公司己内酰胺上半年累计已产/销6.03万/6.02 万吨,毛利总额为1.48 亿元(同比增长91.32%)。

    风险因素:整合矿投产时间存在不确定性,影响产量增长预期。化工产品价格波动,再度拖累业绩。

    盈利预测及评级:考虑无烟煤价格上半年同比增长明显,公司下半年及明年均有矿井投产,合计增加产能超过40%,我们上调公司至“买入”评级。同时上调公司2018~2020 年预测EPS 至0.85/0.96/1 元( 原预测0.77/0.85/0.98 元)。当前价6.7 元,对应P/E 8/7/7x。给予公司目标价8.5元,对应2018 年P/E10x。