天赐材料(002709)中报点评:短期业绩承压 规模优势有望改善未来盈利能力

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:杨若木/刘慧影 日期:2018-08-22

事件:

    公司实现营业收入9.42 亿元,同比增长0.71%。其中,日化材料及特种化学品实现业务收入3.25 亿元,同比增长7.17%;锂离子电池材料实现收入5.70 亿元,同比下降4.54%。

    公司实现归属于上市公司股东的净利润4.46 亿元,同比增长152.29%。其中,由于对参股子公司江苏容汇通用锂业股份有限公司(以下简称“容汇锂业”)会计核算方法变更以及处置容汇锂业股权导致投资收益增加约4.29 亿;公司实现归属于上市公司扣除非经常性损益净利润为0.097 亿元,同比下降94.34%。

    观点:

    日化材料及特种化学品小幅增长,毛利率略有下滑。日化材料及特种化学品实现业务收入3.25 亿元,同比增长7.17%。其中,重点产品线如卡波姆树脂、阳离子调理剂、温和表面活性剂及聚丙烯酯类增稠剂等均获得了较好增长。但由于上游原材料价格持续上涨,公司该产品毛利率同比下滑0.8%。

    电解液价格下滑,公司短期业绩承压。2018H,公司电解液出货1.73 万吨,占国内电解液出货29%,位列第一。但是由于电解液价格下降,公司该块业务营收同比下滑4.54%。电解液价格大幅下滑主要因为:

    1)上游六氟磷酸锂价格下跌和下游动力电池成本压力的传导;2)公司为抢占电解液市场,主动让利。

    通过进一步布局上游材料及扩大电解液产能,公司未来盈利能力有望好转。

    公司未来着重通过以下几个方面来提升长期业绩:

    1、布局上游原材料,降低采购成本。前期公司通过布局上游六氟磷酸锂业务,保持了电解液的成本优势。未来,随着进一步布局氢氟酸、碳酸锂等上游原材料,采购费用有望进一步降低,可保持并加大电解液成本方面的优势;

    2、在添加剂领域进行技术创新,提升公司电解液产品的技术竞争力。公司开发的250-300Wh/kg 高能量密度体系电解液对高电压单晶三元、高镍811、NCA、高镍对硅碳等电芯体系具有较好的适配性,得到下游标杆电芯企业认可。而且,公司开发出了可以兼顾高低温的新型添加剂,不需要进行低温存储,在物流、仓储上为客户可以节省大量费用;

    3、增大产能,以量取价。公司现有电解液产能约5 万吨/年,规划新增20 万吨/年电解液产能,随着竞争能力差的企业的出清,公司未来有望以量取价,实现盈利稳步增长。

    结论:

    公司为电解液领域的龙头,随着公司电解液上游原材料和电解液新增产能的进一步释放,公司主营业务盈利能力有望得到好转。预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为29.46 亿元、43.72 亿元和55.05 亿元,归母净利润分别为7.57 亿元、7.08 亿元和9.39 亿元,EPS 分别为2.23 元、2.09 元和2.77 元,对应PE 分别为11.81 倍、12.61 倍和9.51 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    新能源汽车增速不及预期,电解液价格下跌超出预期。