吉艾科技(300309)中报点评:业绩快速增长 AMC业务蓬勃发展

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑积沙/刘雨辰/刘淇 日期:2018-08-22

  事件:

      公司上半年营收3.61 亿,同比增长49.24%,归母扣非后净利润1.45 亿元,同比提升134.09%,其中AMC 板块贡献净利润1.69 亿元;油服板块小幅微亏118万元;炼化板块未投产 净亏128 万元。

      公司公布利润分配方案:以截止2018 年6 月30 日公司总股本484,026,066 股为基数向全体股东每10 股转增8 股,共计转增387,220,852 股,转增后公司总股本变更为871,246,918 股。

      低于业绩预告的主因在于:预计部分处置类不良资产由于回款时间超过了报告期等原因,未能确认当期收入,于三季度利润财报期确认;

    公司发布三季度预增公告,预计前三季度净利润2.85-3.15 亿元,同比增长171%-200%。因AMC 业务季节性因素和油服板块部分剥离。

      评论:

      1、轻资产模式运转顺利,AMC 业绩扶摇直上

      (1)金融类特殊资产规模获取与去化情况良好

    从存量角度看:截至报告期末,公司AMC 业务累计持有和管理的金融类特殊资产规模合计约323.61 亿元(其中自持类资产合计147.62 亿元,管理服务类资产合计175.99 亿元)。截至报告期末,剩余持有和管理的金融类特殊资产规模合计约247.31 亿元(其中自持类资产合计106.63 亿元,管理服务类资产合计140.68 亿元)。从当期角度看:今年上半年新增持有和管理的金融类特殊资产规模合计约163.04 亿元。截至报告期末,已有效化解和处置的资产规模为76.29 亿元,预计今年上半年去化规模在40-50 亿元左右超过去年全年水平。

      (2)收入贡献快速增长

      今年上半年AMC 板块贡献营业收入3.27 亿元,同比增加129.17%。其中,AMC重整服务类收入2.41 亿元,同比+54.93%;AMC 收购处置类0.47 亿元,同比-1.99%;AMC 管理服务类0.36 亿元,同比+82.67%。

      (3)合理运用杠杆与轻资产模式打开增长空间

    为突破自有资金限制瓶颈,公司通过AMC 基金发展管理里服务类业务模式。截至报告期末,公司累计管理服务类资产规模达175.99 亿元,占比由2017 年末的25%提升至54%;报告期内新增的管理服务类资产规模136.07 亿元,退出规模35.31 亿元。

      公司多种方式合理运用杠杆。针对部分债权,将在债权清收或者处置完毕后公司才支付完毕债权转让款。对于尚未支付完毕的债权转让款,在其他非流动负债及一年内到期的流动负债项目列式。截至报告期末,公司其他非流动负债及一年内

      2、员工持股计划深度绑定AMC 核心人才

      AMC 总经理姚庆当前直接持有公司5.16%股权,并通过员工持股计划持有公司0.775%股权,总持股比例5.935%,居第四大股东,与公司利益深度绑定。大股东高怀雪股权转让告一段落,向第三期员工持股计划、AMC 总经理姚庆分别转让1.14%、5.06%股权事项均已完成,以股权绑定人心,为AMC 业务持续保驾护航。从员工持股计划成本价来看,当前AMC 团队员工持有的员工持股计划(第二期+第三期)合计占比2.734%,平均持股成本价22.2 元,距离当前价格具备一定安全边际。

      3、AMC 展业迅速,全国范围跑马圈地

      公司AMC 业务顺利拓展,全国布局。截至本报告期,公司已成立的AMC 子公司共有14 家。最新公告显示,2018 年7 月2 日,公司已与西藏投资签署《合资公司合作协议》,将共同出资10 亿元设立西藏吉创资产管理有限公司,其中公司占股80%。践行本地化战略,大多与当地股东合作设立各地子公司,吉艾作为大股东。考虑到AMC 业务的开展本地化要求极高,对于当地的政商环境必须充分了解,14 家子公司中有11 家吉艾作为持股比例51%的股东与当地股东合作。

      4、油服板块逐步剥离,炼化项目预计三季度点火

    油服业务逐步剥离,甩掉包袱轻装上阵。2018 年6 月19 日,公司正式将吉艾(天津)石油工程有限公司100%股权以4.06 亿元转让给实际控制人一致行动人黄文帜。本次股权转让顺利抵减关联方债务4.06 亿元,降低公司借款利息支出的同时,增加当期收益约600 万元。自2017 年初公司开启油服业务剥离以来,各油服子公司通过工商注销、股权转让等方式一一得到处置。

      塔吉克斯坦项目正式投产,炼化业务迎来转机。公司于2015 年1 月启动在塔吉克斯坦年产量120 万吨的炼化项目建设,炼厂一期、二期建成后总投资预计为2.9 亿美元。由于塔吉克斯坦国家经济危机,原定于2017 年完工的一期项目延期至2018 年二季度末完工,并于三季度正式投产。一期正常投运后,二期建设将会大大缩短工期并顺利投产运行,公司石油炼化业务将迎来利润拐点。

      投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)AMC 业务进展顺利,业绩持续增长;2)核心团队具备丰富的处置经验,公司具备长期竞争力;3)政策推动AMC 行业蓬勃发展;4)核心团队员工持股加速落地,AMC 掌舵人姚庆持股逼近6%,第二第三期成本均价22.2 元彰显安全边际。预计公司2018 年实现归母净利润4.5 亿元,目标价27.89元(除权后15.49 元),对应18 年30 倍PE ,空间40%。

      风险提示:不良资产包处置价值、进度不达预期;监管政策趋严