威唐工业(300707)中报点评：精密汽车冲压模具供应商再创佳绩

　　事件：

    　　公司上半年营收3.03 亿元，同比增长52.8%；净利润0.64 亿元，同比增长43.7%；毛利率44.4%，比去年同期减少1.3%；净利润率21.1%，比去年同期下降1.3%。

    　　观点：

    公司业务分两大部分：

    汽车冲压模具制造业务：占营收81.5%，主要为出口欧美。这部分业务营收同比增长58%。主要产品包括了车门系统、白车身的冲压件模具

    汽车冲压件制造业务：占营收18.5%，主要供给境内客户。这部分业务营收同比增长28%。

    公司模具业务的主要直接客户为麦格纳、博泽、奥钢联与奇昊

    主要客户均为世界范围的一级零部件巨头，业务稳定

    模具一旦售出，无法进行大幅调整。配套模具需要专业的调试人员在客户周边驻点，并针对客户生产现场的实际情况给予及时支持，以确保客户生产，有一定技术门槛

    公司为全球项目配套，可以有效避免卷入国内市场的恶性竞争和国内汽车市场的大幅波动

    主要终端客户为奔驰、宝马、大众、通用、本田及尼桑，客户资质优良

    公司所供的中低端模具，近年向中国转移的趋势明显

    毛利率与净利率基本保持稳定

    模具业务的原材料成本仅占营收的三成左右，受大宗商品影响不大

    　　结论：

    　　公司业务仍在快速增长中。主要直接客户和终端客户均为一级零部件和整车业务的国际龙头，公司在主要客户的份额稳定。近年公司参与了电池包组件的冲压模具开发，未来空间较大；同时公司还参与了多个铝合金轻量化零部件的冲压模具开发，未来有望快速发展。

    　　预计2018-2020 公司营收增长43.8%/28.1%/21.3%，净利润增长44.2%/34.9%/23.8%，EPS 为0.78/1.05/1.3元，对应PE 为30.9/22.9/18.5。我们非常看好公司利润的长期成长，给予目标价33.07 元，目前股价有38%的上升空间，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　整车销量不及预期；行业竞争恶化。