昊华能源(601101)中报点评:煤炭毛利率显著提升 红庆梁矿正式投运

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2018-08-22

投资要点

    上半年业绩同比增长33%,Q2 业绩环比增长近37%。公司2018 上半年营业收入为30.05 亿元(同比-5.78%),净利润6.38 亿元(同比+32.81%),EPS 为0.53 元(同比+32.5%)。其中二季度单季度归母净利润为3.68 亿元,环比增长36.56%,主要因为二季虽然煤炭售价环比下降17%,但销量环比提升31%,从而导致煤炭业务收入环比提升1 亿元。

    上半年销量同比上升11.67%,售价及成本双降,毛利率大幅提升。公司上半年生产煤炭384.68 万吨(同比-11.09%),销售煤炭639.12 万吨(同比+11.59%)。吨煤平均价格约为380.60 元(同比-18.05%),吨煤销售成本156.12 元(同比-41.65%)。公司煤炭业务毛利率58.98%,同比增加16.60pcts。公司上半年生产甲醇21.26 万吨(同比-13.89%),销售甲醇22.46 万吨(同比-6.80%),甲醇业务毛利率28.99%,同比增加5.65pcts。

    财务费用率有所下降,子公司整体盈利达3.79 亿。公司2018 上半年三项费用率为20.40%,同比+3.76pcts,其中销售/管理/财务费用率分别为9.91%/6.95%/3.53%,同比+3.30/+1.79/-1.42pcts。公司销售费用率上升的原因是昊华精煤直销用户运输费增加,管理费用率上升的原因是京西矿区退出解除合同的补偿金额较大,而财务费用率下降则是由于汇率变动和利息支出减少所致。公司控股子公司整体盈利3.79 亿元,其中盈利能力前两位的分别是昊华精煤公司(净利润2.95 亿元)及昊华国泰化工公司(净利润0.59 亿元)。

    煤炭资源接续明确,控股股东进入国企改革“双百名单”。公司目前工业储量合计约20 亿吨,拥有潜在资源量9.6 亿吨(巴彦淖煤矿项目);在南非参股非洲煤业已探明储量20 亿吨、远景储量80 亿吨,都是稀缺优质的煤炭资源(主要为主焦煤和极高发热量动力煤)。虽然2020 年之前公司京西的大安山煤矿和大台煤矿将相继退出,但内蒙区域的红庆梁矿(核定产能600 万吨)已于今年6 月末转固,将有效贡献增量。公司“十三五”计划煤炭产量合计达到1500 万吨,公司依然有成长性。另外,公司公告,控股股东京能集团已纳入国企改革“双百行动”名单,预计后续随着集团国企改革的推进,上市公司也有望受到积极影响。

    风险因素:京西煤矿退出、后续产能接续缓慢,造成公司产量下降、利润减少。

    盈利预测及评级:考虑公司上半年煤炭毛利率提升以及红庆梁矿转固等因素,我们上调公司2018~2020 预测EPS 至0.99/1.03/0.84 元(原预测0.71/0.74/0.67 元),当前价6.44 元,对应2018~2020 年P/E 均为7/6/8x。给予公司2018 年P/E10x 估值,对应目标价9.9 元,维持“买入”评级。