兰花科创(600123)中报点评:煤炭环比改善确定性高 化工业务大幅减亏

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平/刘晓飞/王西典 日期:2018-08-22

事件:公司近日发布2018 年中报,报告期内实现营业收入40.8 亿元,同比变化2.6%;实现归母净利6.3 亿元,对应EPS 为0.55 元/股,同比增长23.2%;其中扣非归母净利5.7 亿元,对应EPS 为0.50 元/股,同比增长14.3%。

    点评:

    1. 煤炭板块:产销量同比微降,下半年存增长空间。2018H 煤炭产销量分别为376/341 万吨,同比下滑6.0%/7.2%,推测系年初关闭百盛煤矿过渡矿井所致。受益煤价高位上行,2018H 综合售价达到635 元/吨,同比上行10.8%;销售成本逆势下行至237 元/吨,但由于单位费用明显增加,完全成本达到437元/吨,同比增长10.9%。经测算,2018H 吨煤净利133 元/吨,基本与2017年持平,但受产销量下滑影响,煤炭板块损益4.5 亿元,同比下滑8.2%。目前永胜煤矿(120 万吨/年)已于2018 年7 月进入联合试运转,而公司也力求在年内实现玉溪矿(240 万吨/年)的首采工作面运转。在目前煤价高位,成本可控的情况下,下半年产量环比增长确定性高,有望拉动业绩进一步改善。

    2. 煤化工板块:主要产品价格上行,减亏迹象明显。受采暖季减产影响,2018H尿素产销量44.4/42.9 万吨,同比下滑10.9%/22.4%。进入2018 年,尿素价格逐渐走高,2018H 尿素综合售价达到1759 元/吨,同比大增31.1%,导致该项业务同比大幅减亏0.4 亿元。除此而外,二甲醚业务盈利能力较弱,而己内酰胺价格受益油价支撑,持续高位稳定运行,2018H 该项业务盈利达到0.5 亿元。展望全年,主要化工产品价格中枢大概率上移,有望拉动公司化工板块大幅减亏,审慎预计每年亏损约0.5 亿元。

    3. 盈利预测及评级:预计2018-2020 年公司EPS 将达到0.94/1.00/1.03 元/股,同比增长37%/7%/3%。公司煤炭板块运营稳定,持续贡献高额盈利;今年以来受益主要化工产品价格上涨,化工业务减亏幅度较大。目前公司股价持续弱势,PE 和PB 估值已跌破9.0 和0.9,已被明显低估,上调至“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:煤价大幅回落、主要化工价格大幅下跌、在建工程进度低于预期、采暖季限产政策影响公司正常经营