再升科技(603601)中报点评：“干净空气”和“高效节能”双重布局 技术优势提升核心竞争力

事件描述：

    2018 年8 月20 日，公司公布2018 年上半年财报，报告期内公司共实现营业收入5.52 亿元，同比增长154.80%；利润总额0.86亿元，同比增长63.94%；归属母公司净利润0.76 亿元，同比增长69.17%；扣非归属母公司净利润0.72 亿元，同比增长71.62%；基本每股收益0.14 元/股；同比增长69.13%。

    事件分析与结论：

    1、产品市场需求旺盛，公司业绩大幅增长

    公司主要产品分为“干净空气”和“高效节能”两大系列。“干净空气”系列产品主要包括玻璃纤维空气过滤纸、复合玻璃纤维过滤纸、复合玻纤过滤毡、微纤维棉过滤毡、玻纤过滤袋、净化设备等。“高效节能”系列产品主要包括湿法（干法）VIP 芯材、玻璃纤维深冷绝热材料、无机纤维喷涂玻璃棉、高比表面积电池隔膜（AGM 隔板）、超细玻璃纤维棉、玻纤微棉毡状保温材料等。2018 年H1 公司业绩大幅增长主要受益于干净空气、高效节能市场需求旺盛，同时部分募投项目投产，公司产能提升。目前，公司的微纤维玻璃棉产能已跃居亚洲第一， 达到6.6万吨/年。

    2、过滤产业迅速扩张， 行业龙头地位稳固

    公司是玻纤过滤产品的龙头企业。受益于玻纤滤纸在半导体，触摸显示屏， 电子原材料和医药制造领域的发展， 未来将随着国家高端制造业的兴起而迅速推进。公司生产的过滤产品大量应用在洁净室， 且洁净室市场空间以每年15-20%的速度大幅提升，预计2020 年国内洁净室工程市场规模将超过1400 亿元。公司2017 年收购了悠远环境， 从而给工业清洁室提供了终端解决方案， 随后公司将继续向民用干净空气终端服务商延伸。2018 年H1 又增加了4 条滤纸生产线， 目前产能达到7700 吨/年，且产能还在持续扩充，行业龙头地位稳固。

    3、真空绝热板产能释放， 叠加冷链行业高增长

    公司成功突破干法工艺， 有效降低干法VIP 芯材成本， 助力加快淘汰传统保温材料聚氨酯泡沫板（节能约30%）。2018 年4 月公司拟以1.35 亿元现金增资扩股苏州维艾普45%股权，将进一步促进公司VIP 芯材产业的发展。公司生产的真空绝热板未来的主要运用领域集中在冰箱冷柜等冷链行业；据中国绝热节能材料协会统计，国内真空绝热板在冰箱冷柜市场的应用比例仅为 3%左右，未来市场空间潜力巨大。我国综合冷链流通率约为19%，与美日的 95%和东欧国家的50%相比，待提升空间较大；目前国内冷链物流行业的市场规模已经达到4700 亿元，过去三年保持年均 25%的增长速度；随着冷链行业的高速增长，将加大对真空绝热板的需求。此外，《新材料产业“十三五”发展规划》和《建筑用真空绝热板应用技术规程》等最新政策的引导，也将进一步促进真空绝热板的发展。

    4、公司持续研发投入， 产品获BCCA 认证

    公司继续强化自主研发并开展多渠道技术储备，截止2018 年上半年，公司共获得专利94 项，其中发明专利40 项。2018 年上半年，公司开展了多项新产品的研发和生产线的工艺技术改造，并参与国家重点研发计划“重点基础材料技术提升与产业化”专项“过滤与分离用纸基材料制备技术”项目研发，升级前段成型技术、表面处理技术等。2018 年6 月， 公司生产的超细玻璃纤维棉获得BCCA 验证证书，也成为了国内唯一一家在所处超细玻璃纤维棉行业中获得该非致癌物质标志认证证书的企业，将有利于公司拓展欧洲市场，对公司境外发展产生积极影响。

    5、投资评级与估值

    预计公司2018-2020 年归母净利润分别为1.94、2.97、3.99 亿元，EPS 分别为0.36、0.55、0.74, 对应PE 分别为21、14、10，给予强烈推荐评级。

    6、风险提示

    公司整合未达预期，下游需求增速不及预期。