赣粤高速(600269)中报点评:通行费增长符合预期 成本提升致毛利率小幅下滑
核心观点:
2018 年上半年公司实现营收20.93 亿元;归母净利5.98 亿元,同比增长1.5%;扣非后归母净利润3.28 亿元,同比下滑4.54%。实现每股收益0.26 元。
运营成本提升及周边路网分流致毛利率小幅下滑
2018 年上半年,公司实现通行服务收入15.47 亿元,同比增长 5.14%,但营业成本同比增长12.2%,导致毛利率下滑2.86 个百分点至54.4%,是上半年扣非后净利率小幅下滑的主要原因。
收入方面,昌九高速改扩建施工的不利影响逐渐淡化,通行费收入重回增长。昌樟高速、温厚高速受东昌高速、昌宁高速、昌栗高速分流影响,收入分别下滑3.8%与9.1%。剩余路产皆实现营收的正增长,其中去年还处于亏损的彭湖高速收入同比增长66%,实现扭亏为盈。
成本方面同比增长较快,其中养护费用、折旧摊销以及运营费用分别增长约0.15、0.26 与0.36 亿元,其中养护费用同比增长83%,有去年同期基数较低的因素;折旧同比增长5.68%,基本与收入增长相当,系车流量折旧下的正常变化;运营费用同比增长22.5%,增速略高于预期。
财政补贴金额符合预期
报告期公司非经常性损益共计2.71 亿元,主要系收到政府补助款2.99 亿元。根据往年经验,公司每年的政府补贴一般在2.5-3 亿元之间,于上半年发放,今年补贴金额符合预期。
投资建议:低估值且稳健增长,维持“买入”评级
随着昌九高速改扩建施工以及东昌高速、昌宁高速分流的不利影响逐渐淡化,预计公司通行费收入将实现稳定增长。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.40、0.47、0.53 元,动态PE 为10.1、8.8、7.8x。公司高速公路运营主业具有稳定的成长性,而现有股价下PB(LF)仅0.63 倍,明显低于行业平均水平,主业增长修复将带动估值回复,维持“买入”评级。
风险提示:通行费收入不达预期、收费政策变动超出预期、新建路产分流、政府补贴不达预期、宏观经济增速下滑。