建研集团(002398)半年报点评：检测及外加剂双轮驱动 Q2高增长延续

事件：

    公司发布18 年度半年报。18H1 实现营收11.5 亿元，同增41%；归母净利润1.17 亿元，同增49%；扣非后归母净利润1.03 亿元，同增53%。18Q2，实现营收7.0 亿元，同增46%，环增54%；实现归母净利润6970万元，同增46%，环增48%。

    分业务：技术服务营收1.9 亿元，同增42%；外加剂营收8.1 亿元，同增45%。公司综合毛利率25.7%，同增约0.7pct。其中，技术服务毛利率43.3%，同增2.3pcts；外加剂毛利率22.7%，同增0.4pct。

    点评：

    技术服务业务高增长延续：检测业务连续两年呈现较高增速，主要由于布局逐步完善，下游拓宽。前期哺育的轨交、桥梁检测及环境监测等营收逐步放量，消防、环保、工业、节能、电子电气等领域渐成规模。我们判断，内生增长叠加外延推进，技术服务业务高增长有望延续。

    外加剂业务周期性削弱，看好渗透率提升：公司加大外加剂市场拓展力度，以提升市占率为主要目标。外加剂为充分竞争行业，其价格受上游环氧乙烷价格波动影响较大。18H1 外加剂毛利率依旧处在历史底部区间。 随着公司外加剂发展战略的优化，我们认为未来此业务利润率周期性削弱，长期成长性渐现：1）外加剂利润率已处历史低位，无需担忧“量增利减”的盈利周期性扰动；2）维持低毛利率将有助于市场占有率提升，现阶段公司市占率仅为5%。未来销量高增速将带来规模效应，高市占率也将提升公司产业链议价能力。

    高增长延续，看好检测及减水剂双轮驱动，维持“买入”评级：

    检测及外加剂双轮驱动，Q2 延续高增长。外加剂以提升市占率为目标，销量高增长，利润率依旧历史底部；检测业务前期布局进入收获季，内生外延齐发力。维持18-20 年盈利预测EPS0.40 元、0.56 元及0.73 元；维持“买入”评级。目标价6.4 元，对应18 年动态市盈率16x。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，外延进度不及预期