美晨生态(300237)中报点评：“汽车+园林”业绩稳健 融资并购助力主业扩张

　　事件：公司发布2018 年中期报告。2018 年 H1 实现营业收入 17.9 亿元，同比增长19.8%，归母净利润3.1 亿元，同比增长30.7%，EPS 为0.21 元。

    汽车与园林双主业驱动，保持稳健增长：公司2018Q1、Q2 营业收入分别为6.9亿元和11.0 亿元，同比增长21.1%、19.0%，归母净利润分别为1.29 亿元和1.81 亿元，同比增长66.7%和13.3%。受益于上半年国内汽车市场回暖和环保园林行业高度景气，2018H1 由汽车和园林业务共同贡献业务增量，汽车业务中胶管制品营收2.4 亿元，同比增长8.8%，橡胶减震制品营收4.1 亿元，同比增长22.4%。园林业务中地产园林营收3.1 亿元，同比增长15.5%，市政园林营收6.8 亿元，同比增长24.2%。公司2018H1 在手订单（含中标）79.1 亿元，同比增长49.8%，订单收入比为3.1 倍。同时，2018 年新签框架协议达116 亿元，框架协议落地和充沛的在手订单将保障公司未来业绩持续增长。

    期间费用率相比Q1 大幅改善，现金流状况可待提升：2018H1 毛利率为32.7%，同比减少1.4 个百分点，主要是受地产园林业务和汽车业务毛利率降低影响。净利率为17.5%，同比增加1.6 个百分点，主要是受老厂区土地拍卖收入影响。期间费用率为17.5%，同比增加2.5 个百分点，但相比Q1 大幅改善4.2 个百分点。其中销售费用率5.5%，增加0.8 个百分点，主要因为前期大批园林业务开始进入养护期，导致养护费用增加135.5%。管理费用率为7.7%，同比增加0.8 个百分点，主要是公司业务扩张导致。财务费用率4.3%，同比增加0.8 个百分点，主要是因为园林业务增长占用资金产生的利息增加。报告期内OCF 净流出1.3亿元，主要是业务增长支付的工程款大幅增加导致。公司在快速推进业务的同时也在不断加强费用管控和精细管理，期间费用和现金流的进一步改善可以期待。

    多维融资+外延并购，强化主业扩张：1）公司2018H1 积极通过多渠道进行融资，可转债获批，拟发行7 亿元可转债，同时公司拟发行中期票据5 亿元。多渠道融资将给公司增加可观的现金流，保障项目的顺利进行的同时，显著增强公司资金实力，进一步提高公司的业务承揽能力。2）公司2018H1 积极并购整合，拓展与增强主营业务领域。上半年通过收购融合环境并增资2040 万元，增强公司在环境治理与生态修复领域的业务能力，与赛石园林形成协同和互补效应，拓展公司业务范围。在融资和并购的助力下公司园林产业布局更加完善、进一步增强竞争实力，业绩持续增长可期。

    盈利预测与评级：预计2018-2020 年营业收入和归母净利润复合增长率为36.47%和37.12%，公司园林产业布局逐步完善，在手订单饱满，未来园林业务将持续放量，给予公司2018 年18 倍估值，维持“买入”评级。

    风险提示：工程进度或不及预期，业务拓展或不及预期。