滨江集团(002244)中报点评:业绩不及预期 延续加杠杆扩张态势

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2018-08-22

1H18 归母净利润5.8 亿元,同比下降37.0%,低于预期

    滨江集团公布1H18 业绩:营业收入95.5 亿元,同比增长92.3%;归母净利润5.8 亿元,同比下降37.0%,对应每股盈利0.19 元。

    低结算毛利、高财务费用拖累业绩。公司期内营收实现92.3%的同比增长,但因结算项目毛利率偏低,毛利率较去年同期下降9.9个百分点至24.7%;费用化利息支出增加导致财务费用同比大幅增长217%至296 亿元;投资收益同比大减119%,录得亏损0.6亿元,致归母净利润同比下降37%至5.8 亿元。

    拿地规模激增,货值储备充足。公司期内拿地规模激增,新增土储296.7 万平方米,同比增长270%,超过去年全年220 万平方米的水平,平均拿地成本13800 元/平方米。新增土储货值约849 亿元,为当期销售额的2.1 倍。

    延续加杠杆扩张,净负债率攀升。公司大举拿地扩张致期末净负债率较期初提升71 个百分点至60.7%,年内杠杆料仍有上行空间;期内公司以6.40%的利率发行规模为21.8 亿元的中期票据。

    发展趋势

    全年销售有望破千亿。公司上半年合同销售额405.5 亿元,同比增长81%。当前公司总货值2300 亿元,预计公司全年销售额有望今年突破千亿大关。

    依托旧改项目打造长租公寓龙头。公司积极参与十三五期间杭州市主城区178 个城中村改造工作,目前已获得位于杭州江干区、西湖区及钱江新城合计约30 万平方米的三项目用以打造长租公寓,未来公司有望成为区域长租公寓龙头。

    盈利预测

    考虑到全年结算进度可能不及预期,我们下调公司18/19e 每股盈利6.5%/7.9%至0.56/0.69 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19e 年8.3/6.7 倍市盈率。维持推荐评级,下调目标价6.8%至人民币5.61 元(主要因盈利增速低于预期),新目标价对应18/19e 年10.0/8.0 倍目标市盈率,较当前股价对应20%的上行空间。

    风险

    旧改项目推进不及预期,杭州限价调控升级。