世联行(002285)中报点评:业绩增速如期转正 长租公寓业务发展提速

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2018-08-22

1H18 归母净利润3.0 亿元,同比增长4.6%,符合预期

    世联行公布1H18 业绩:营业收入36.7 亿元,同比增长10.0%;归母净利润3.0 亿元,同比增长4.6%,对应每股盈利0.15 元。

    营收小增,资产减值损失和财务费用激增。期内公司营业收入同比增长10.0%;资产减值损失同比增长101.64%,主要因公司金融服务业务规模扩大导致坏账准备计提同比增长134.96%;考虑到公司对外融资增加,利息支出同比增长87.9%,带动财务费用同比增长93.34%。

    代理收入小幅下滑,已锁定未结收入超30 亿。期内公司代理销售业务收入同比下滑14.5%,主要因结算进度受国家金融政策影响。期末已实现但未结算的代理销售额约4268 亿元,将在未来3~9 个月内带来约32.7 亿元的代理费收入,为期内代理收入的2.3 倍。

    “互联网+”和金融服务业务表现亮眼。期内金融服务业务收入同比增长88.86%至3.97 亿元,毛利率69.86%,较去年同期下滑2.2个百分点;“互联网+”业务营收同比增长9.16%,完成129 个三四五线城市布局,同比增长72%;累计执行项目合约999 个,同比增长20%。

    发展趋势

    长租公寓业务发展提速。期内公司公寓业务实现营业收入1.67 亿元,同比增长146.72%,期末公寓业务已布局30 个城市,运营项目177 个,运营间数近3 万间。

    代理业务加速渗透低线级城市。受一二线城市调控影响,该业务触角从一二线深入到三四线城市,期末共进驻201 个地级以上城市,城市数量同比增长22.6%;代理服务业务覆盖2520 个案场,同比增长15.6%。

    盈利预测

    我们维持公司2018、19 年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应11.4/9.2 倍2018/19e 市盈率。维持推荐评级和目标价人民币8.23 元,对应14.0/11.3 倍2018/19e 目标市盈率和23%的上行空间。

    风险

    金融监管政策进一步收紧,长租公寓建设进度不及预期。