七匹狼(002029)中报点评：针纺业务保持增长 轻奢品牌尚处亏损

1H18 业绩符合预期

    七匹狼公布1H18 业绩：收入14.59 亿元，同比增长13.8%；归母净利润1.35 亿元，同比增长10.5%，对应每股盈利0.18 元。扣非净利润0.8 亿元，同比下降6%。业绩符合预期（我们预计收入同比增长11%，净利润同比增长14%）。2Q18 单季收入增长13.7%，归母净利润降低0.4%。

    针纺业务收入维持增长，男装推进渠道优化：针纺业务子公司收入约4 亿元，维持高速增长。电商业务转化率及单品贡献率提升，报告期内保持增势。男装业务继续推动渠道优化，一方面加强终端管控，直接对接经销商层级终端数据进行管理；另一方面推进购物中心店中店布局。

    投资业务布局尚处初步阶段：KLGC 实现营业收入1,364 万元，亏损2,280 万元；全资子公司厦门七尚股权投资建设期延迟至2020年4 月末，目前尚未对外实际投资；公司上半年针对前期投资的年轻潮牌16N 设置了涵盖管理层、终端员工的多种激励方案。

    毛利率上升1.9ppt 至38.1%。销售及管理费用率上升1.9ppt 至26.8%。有效税率上升5.7ppt 至25.9%（2Q18 单季所得税率上升13.6ppt 至29.5%），因部分业务公司主体亏损额未确认递延所得税资产。投资收益同比增长77%至5,875 万元，对利润总额占比32%。

    发展趋势

    公司预计2018 年前三季度净利润同比增长0-15%至1.95-2.24 亿元，主要由收入增长带动，订货会及年初至今销售表现良好。

    盈利预测

    维持2018 年、2019 年盈利预测0.48 元、0.56 元不变。2018/19e每股净利润预计同比增长13.7%/17%。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018/19 年14/12 倍P/E。维持中性评级，下调目标价7%至7.81 元（对应2019 年14 倍P/E），隐含17%上行空间。公司线上及针纺业务仍维持增长，但男装主业复苏仍有待观察，且轻奢品牌尚处亏损。

    风险

    终端库存高企风险。