宁波韵升(600366)中报点评:1H18业绩不及预期;新能源相关业务面临挑战

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:董宇博/陈彦 日期:2018-08-22

投资建议

    我们下调宁波韵升评级至中性。理由如下:

    1H2018 业绩不及预期:1H18 营业收入10.2 亿元,同比增加22%;归属母公司净利润5486 万元,同比下降66%,对应每股盈利0.05 元,低于我们预期,扣非后归母净利润6253 万元,同比下降44%,主要是由于毛利率同比减少11.5ppt、研发投入增加及补贴收入减少。2Q18 单季度公司营业收入5.8亿元,同比增加27.5%,归母净利润3489 万元,同比下降57%,环比增加75%。1H18 公司经营活动现金流虽然同比改善,但仍然为-4209 万元,此外管理费用同比大幅增加38%,管理费用率提高1.7ppt,主要由于研发支出同比上升。

    新能源汽车相关业务面临压力。1-7 月国内新能源汽车产销50.4 万辆和49.6 万辆,同比增长85%和97%,7 月份产销量为9 万辆和8.4 万辆,同比增长54%和48%,维持较快增长。不过,在新能源汽车行业由补贴向消费驱动转型过程中,产业链各环节盈利短期存在一定调整压力。公司最新坯料产能为1 万吨/年,在当前下游行业背景下钕铁硼销售面临一定压力。1H18 公司毛利率同比大幅下降也部分反映了这个因素。

    稀土供应偏宽松,价格缺乏上涨动力。1H18 国内稀土价格受到环保督查的支撑,但海外有轻稀土项目陆续投产并流入国内,近期价格小幅回落。展望未来,我们认为稀土供应相对宽松,在需求没有明显起色的情况下,价格缺乏上涨动力,公司的经营表现缺乏利好因素。

    我们与市场的最大不同?新能源汽车维持高速增长,但稀土永磁行业整体盈利可能面临调整。

    潜在催化剂:稀土价格变动、新能源汽车销量增速变化。

    盈利预测与估值

    基于以上原因,我们下调2018/19 年盈利预测51%/48%至0.15/0.17元。当前公司股价对应38x/33x 2018e/2019e P/E,下调公司评级至中性。公司5 月转增股本,我们目标价自动调整为13.9 元。考虑到公司业务改善尚需时日,我们下调公司目标价53%至6.5 元,对应43x/38x 2018e/2019e P/E,较当前股价有14%上涨空间。

    风险

    需求不及预期。稀土价格超预期下跌。