闰土股份(002440)中报点评:业绩维持快速增长 等待苏北产能复产

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李璇/徐奕晨 日期:2018-08-22

2018 年上半年业绩符合预期

    闰土股份公布2018 年上半年业绩:营业收入34.10 亿元,同比上涨16.3%;归属母公司净利润7.06 亿元,同比上涨75.7%,对应每股盈利0.61 元。公司业绩符合预期,同时公司预告1~3Q18 归属母公司净利润10.06~11.06 亿元,同比增长57.1%~72.7%,业绩增长主要由于公司染料产品均价同比上涨。

    发展趋势

    环保收紧和需求旺季来临有利于染料涨价,增厚公司盈利。今年环保持续收紧,连云港、盐城等江苏省化工园区企业于5 月停产,影响分散染料14%、活性染料约0.4%、H 酸40%、对位酯13%的行业产能超过3 个月,近期有望陆续复产。根据卓创资讯,分散、活性染料、H 酸、对位酯价格分别同比上涨69%/35%/33%/13%。公司染料产能近19 万吨,是染料行业第二大公司,随着需求旺季来临,染料价格预计同比高位,我们测算,染料价格每上涨1000元/吨,公司净利润将增厚1.15 亿元,EPS 将增厚0.10 元。

    重视环保投入,推进项目建设。公司在环保方面累计投入7-8 亿元,子公司瑞华化工年产10 万吨(首期8 万吨)高档活性染料整体搬迁项目正在推进,预计2019 年之前完工,有利于提升竞争力。

    苏北子公司停产暂不影响公司正常经营,仍在等待复产。公司公告5 月江苏三家子公司江苏远征、江苏明盛和江苏和利瑞停产,8月收到连云港环保局的行政处罚决定书。三家子公司2017 年贡献净利润占比约12.56%,且公司有较为良好的库存,停产暂不影响公司正常经营。1H18 三家子公司合计营业收入同比下滑49%至2.14 亿元,合计净利润-6848 万元,同比转盈为亏。目前,三家子公司已对存在的问题逐一进行整改,复产申请报告已递交灌云县人民政府,仍在等待政府复产通知。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测1.09/1.24 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应9/8 倍2018/19 年P/E。维持“推荐”评级,但由于苏北子公司仍需等待复产,我们将目标价从15 元下调13%到13 元,对应12/10 倍2018/19 年P/E,对比当前股价有29%空间。

    风险

    苏北产能复产不达预期,染料价格下跌,下游需求疲软。