拉芳家化(603630)公司研究报告:内生外延双轮驱动 领跑民族日化企业

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2018-08-21

投资要点

    推荐逻辑:自 2012年以来化妆品行业的年复合增长率达到 13%,增长速度远超全球化妆品市场。2)内生外延双轮驱动公司发展,2015 年来公司大力拓展中高端产品,今年上半年高端品牌美多丝营收同比增长高达32.5%,与此同时公司陆续收购宿迁百宝、投资美妆产业基金、入股蜜妆信息,进军自媒体和美妆领域;3)2018 年上半年公司实现营业收入4.4 亿元,同比+2.8% ,归母净利润0.8 亿元,同比+57.8%,根据我们的预测数据,2018 年估值只有17 倍。

    大力拓展中高端产品,品牌矩阵不断丰富:1)大力拓展中高端产品:当前大众洗护用品增长放缓,但中高端洗护用品相对稀缺,为了迎合消费者需求升级,公司从2015 年起大力拓展中高端产品,中高端品牌美多丝在公司营业收入比重从2014 年5.8%上升到21.8%。2)品牌矩阵不断丰富:公司新推出以绿色、健康为主题的“依媚”、“娇草堂”、“曼丝娜”等洗护品牌,同时通过代理进口品牌“瑞铂希”、“黛尔珀”,不断对日化市场进行多维度、深层次的渗透。今年上半年“代理产品”和“曼丝娜”销售同比增长分别为502.2%、18.4%。

    深度调整销售渠道、加大新兴渠道营销布局:1)深度调整销售渠道:在强化原有优势渠道的基础上,加强与重点零售商的合作,今年上半年公司以“大润发”、“物美”等为代表的KA 渠道销售同比增长10.3%,占营业收入的比重为30.4%;同时重点拓展化妆品专营店及电子商务等新兴渠道。2)加大新兴渠道营销布局:加大在线上微信头部公众号、微博等平台的 KOL、微信小程序和主流电商平台的渠道推广,用“社交平台及公众传播等宣传渠道”有序替换“传统渠道”。

    积极对外投资,进行产业链布局:公司坚持内生和外延双轮驱动的战略,目前公司已陆续参股宿迁百宝和蜜妆信息,涉足内容电商、美妆等领域,设立产业基金定位美妆行业,通过优势互补完善美妆领域产业布局。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年归母净利润增速分别为47.6%、22.05%、15.8%,EPS 分别为0.79 元、0.90 元、1.04 元,给予公司2018 年30 倍PE,对应6 个月目标价为23.7 元,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧或不及预期;新品销售或不及预期;投资项目达成及进度或不及预期。