东方园林(002310)点评：超短融发行成功 市场信用逐渐修复

投资要点：

    事件：8 月20 日公司公告成功发行12 亿超短融，发行利率7.7%，期限180 天。

    与大众认识的不同：（1）超短融发行成功，市场信用逐渐修复。此前东方园林曾发生公司债发行认购份额较小的事件，主要是因为紧信用叠加民企违约潮引发的市场担忧，导致了极端的“民企一刀切”现象。随着目前政策转向，流动性宽松利好龙头民企，东方园林本次12 亿超短融发行成功，即使期限180 天，发行利率7.7%，但是核心是消除了市场对于公司信用风险的担忧，我们认为公司信用逐渐修复后，后续发债成本有望逐渐降低。（2）多途径筹资，短期偿债能力拥有保障。截至18 年末东方园林尚余债券余额合计20 亿元，公司6 月末在手现金20.3 亿元，近期相继与民生银行、兴业银行、广发银行达成全面战略合作，获得总计40 亿元综合授信额度，同时亦获多家银行提供的新增环保贷款、续贷和续承，总额已超过15 亿元。当前在发债成功、银行续贷、回款好转三重边际改善下，公司债务偿还能力不断增强。（3）PPP 先苦后甜，公司现金流逐季好转。PPP 是投融资改革的重要发展方向，规范化后项目正常推进可期。从公司角度来看，东方园林强化PPP 风险把控标准，筛选优质项目，主动放缓推进节奏，并加强应收账款管理力度，体现到现金流上已出现逐季好转，公司18 年上半年经营活动净流入4.27 亿元，同比多流入2.04 亿元；投资活动现金净流出27.23 亿元，剔除处置固定资产、购建固定资产、收购子公司等科目来看，2017Q4/2018Q1/2018Q2 公司投资活动现金流单季净流出分别为20 亿、14.4 亿和2.34 亿，逐季好转。（4）“新建+并购”全面布局危废处置市场，不断提升市占率。18 年上半年公司先后新设及低成本并购11 家环保公司，极大增强了公司的危废处置能力，逐步完善业务覆盖，区域布局逐渐成熟。截至目前，公司已储备全国28 个省份的处置能力，取得工业危险废弃物环评批复为176 万吨，较17 年末增加50 万吨，其中资源化114 万吨、无害化62 万吨。公司仍有8 个项目仍在建设中，建成后将增加49 万吨的持证处置规模。

    维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司18-20 年净利润为32.45 亿/45.43亿/59.06，增速分别为49%/40%/30%；对应PE 分别为12X/8.8X/6.8X，维持增持评级。