东方园林(002310)公司动态:信心回暖进行时

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博/吴慧敏 日期:2018-08-21

公司近况

    近期,公司完成了12 亿元的2018 年度第二期超短期融资券的发行,且此前还与兴业银行、广发银行签订了银企合作协议,分别获得了10 亿元、30 亿元的综合授信,体现公司此前发债遇冷的影响在逐渐消除,市场对公司的信心在逐渐重新建立。

    评论

    超短融成功发行,信心回暖进行时。公司此次完成发行的12 亿元2018 年第二期超短期融资券,是在5 月中公司债发行遇冷后的第一次成功尝试。虽然期限偏短(180 天)、利率略高(7.7%),但此次成功发行有助于重树债券投资者对东方园林的信心,随着信心的逐渐恢复,债券融资的期限和利率结构也有望随之逐步改善。

    8 月至年底预计还将有35 亿元债务到期。展望8 月至年底,公司将有35 亿元债务到期,其中债券方面11 月、12 月各有10 亿元到期,银行贷款方面估计有约15 亿元到期;展望明年,1 月、2月还分别有10 亿元、17 亿元债券到期。

    多渠道资金支持,保障债务偿付及新增业务需求,具体包括:

    项目自身回款:我们认为下半年随着地方政府专项债发行的推进,公司此前的BT/EPC 项目回款会有一定改善,我们预计下半年项目回款有望超过80 亿元。

    银行续贷:目前公司已经与民生银行、广发银行、兴业银行等机构签订银企合作协议,我们预计依靠银行续贷有望偿还全部或部分到期银行贷款。

    债券发行:目前公司已完成发行12 亿元超短融,我们预计公司后续还将通过超短融、ABS、公司债、中票等工具为公司筹措不同久期的资金,以满足还款、新增业务的资金需求。

    引入战略投资者:公司危废业务前景光明,可以通过引入战略投资者的方式筹措未来自身业务发展的资金需求。

    估值建议

    我们维持2018/19 年盈利预测不变。当前公司股价对应13/10 倍2018/19e P/E,我们维持对公司的“推荐”评级和目标价19.4 元,对应17 倍/13 倍2018/19e P/E,较当前价有30%上行空间。

    风险

    融资渠道受阻。