伟星股份(002003)中报点评:下游需求放缓影响二季度销量 控股股东增持提振长期信心

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:赵越峰/施红梅 日期:2018-08-21

核心观点

    上半年公司营业收入与净利润分别同比增长7.66%和10.79%,扣非后净利润同比增长9.59%,其中第二季度单季营业收入和净利润分别增长2.29%和6.92%,盈利增速环比有所下滑。公司预计1-9 月净利润变动幅度在0-30%。同时公司公告控股股东伟星集团拟在6 个月内,增持公司不低于1%不超过2%的股份。

    分区域来看,上半年公司内销收入同比增长9.05%,出口销售同比增长3.35%。分产品来看,钮扣销售增长11.61%,毛利率同比上升0.90pct;拉链销售增长7.32%,毛利率同比下滑1.79pct;军工收入减少98.70%,主要是由于中捷时代16 年部分收入在17 年上半年延期确认,18 年上半年未有该情况发生。上半年公司综合毛利率同比下滑1.15pct,期间费用率同比上升0.69pct,其中销售费用率上升0.43pct,管理费用率上升0.42pct,财务费用率减少0.16pct。上半年公司经营活动净现金流同比明显下滑,主要由于支付原辅料采购款及职工薪酬上升(合计+23.2%),半年末应收账款较年初上升54.39%,存货余额较年初上升25.67%。

    面对二季度出现的市场疲弱,公司将进一步加强产品与销售的针对性,考虑到伟星一直以来的规模效应,在下半年销量增速有望改善的情况下,盈利增长也将有所恢复,7 月孟加拉产业园的投产将为公司海外业务的加速拓展奠定基础。作为全球服装辅料行业龙头,伟星历经多轮行业洗牌,市场集中度近几年来仍在不断提升。伟星不断加强生产自动化与信息化改造,提升运营效率,产能持续扩张,人均产出不断提升;消费升级带动中高端服饰需求提升,伟星高品质和多样化的产品系列、快速生产反应能力与配套服务、全球化的产能布局使得公司在辅料同行间的竞争优势不断加强。

    上市13 年以来首推员工持股计划,彰显对公司长期发展的信心。17 年12 月公司首期员工持股计划完成购买(2 倍杠杆,考虑分红除权成本8.11 元/股,锁定期12 个月),覆盖范围涉及董监高、核心业务骨干等330 人。有别于之前三期股权激励方案,这次员工持股计划覆盖范围更广,并将公司市值、股东利益与员工利益绑定,作为一家长期作风务实稳健的公司,员工持股计划的推出以及控股股东的增持,也充分显示了对公司长期发展的信心。

    财务预测与投资建议

    考虑中报与分红除权,我们下调公司未来3 年收入增速预测,预计18-20 年每股收益分别为0.55 元、0.65 元与0.75 元(原预测为0.58 元、0.68 元和0.79 元),参考可比公司估值,给予公司制造业务与军工业务18 年11 倍与50 倍PE 估值,合计估值79 亿元,对应目标价10.42 元,维持“买入”评级。

    风险提示:国内外经济复苏低于预期,人民币汇率波动对公司业绩影响,原材料成本上涨导致毛利率下降。