华夏银行(600015)中报点评:关注不良和资本双重压力

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邱冠华/袁梓芳 日期:2018-08-21

本报告导读:资本消耗速度加快,不良压力边际增大,需密切关注后续影响。下调目标价至8.34 元,现价空间15%,下调评级至谨慎增持。

    投资要点:

    投资建议:因不良及资本压力增大,下调 18/19 年净利润增速预测至2.4%(-0.9pc)/4.5%(-1.1pc) , 对应EPS1.58(-0.02)/1.66(-0.03) 元,BVPS12.98/14.24 元,现价对应4.59/4.39 倍PE,0.56/0.51 倍PB。因市场风险偏好下降,估值中枢下移,并考虑不良和资本双重压力,下调目标价至8.34 元,对应18 年0.64 倍PB,下调评级至谨慎增持。

    新的认识:关注不良和资本双重压力。

    拨备反哺空间有限:18H1 拨备前利润同比-0.9pc,归母净利润同比+2.0pc,但拨备覆盖率仅158%,反哺空间有限。考察未来盈利情况仍须关注息差提升速度,18H 息差环比持平(期初期末口径)。

    不良压力边际增大:18H 不良率环比+1bp。从生成看,前瞻指标逾期率自17A 的低点提升45bp,生成压力边际增大。从认定看,偏离度(逾期90+/不良)较17A+8pc,达199%,不良认定还在放松。网传新政策要求逾期90 天以上贷款均计入不良,按此推断,华夏银行是老16 家上市行中压力最大者,需密切关注不良压力增大的影响。

    资本消耗速度加快:18H 资本充足率环比-27bp,消耗速度为18Q1的两倍,核心一级资本充足率8.06%,逼近7.50%监管红线,归因贷款投放速度增长及杠杆率提升,年内资本补充压力增大。

    风险提示:不良压力增大、经济失速下行