克明面业(002661)中报点评:收入盈利双增 成本管控力强

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/纪宗亚 日期:2018-08-21

事件

    公司发布2018 上半年报告,2018H1 实现营业总收入12.89亿元,同比+26.53%;实现归母净利润1.14 亿元,同比+70.95%;扣非后归母净利润为0.85 亿元,同比+73.31%;EPS 为0.35 元/股。

    简评

    产品、渠道布局精细,收入端持续向好

    2018H1 公司营业总收入12.89 亿元,同比+26.53%,18Q2 公司营业总收入6.20 亿元,同比+11.13%。 Q2 增速低于Q1 主要系2017 年Q1 基数较小。H1 收入端增长良好,主要受益于公司在产品与渠道的合理布局推动了销售增长。产品方面,公司持续加强新产品上市与推广,重点完成中高端与差异化商品的推广,优化产品结构。公司继续推广华夏一面、荞麦面和燕麦面等高端差异化产品,抢占中高端市场份额,提升中高端品牌形象;同时重点推广儿童面、乌冬面、鲜湿面、速拌面等新品类,培育新的销售增长点。市场渠道方面,传统优势市场华中与华东占据公司总营收60%以上,公司继续实施渠道精耕下沉策略,同时加强拓展空白区域与渠道,提高市场覆盖率,2018H1 华东(+18.04%)与华中(+22.96%)市场比重分别下降2.10pct 和0.97pct,而华南和其它地区分别增长37.93%和37.76%。此外,公司于去年6 月完成收购五谷道场,为18H1 贡献收入0.5 亿元。

    成本管控力强,H1 利润端高增长

    2018H1 公司实现归母净利润1.14 亿元,同比+70.95%。2018Q2 公司实现归母净利润0.41 亿元,同比+27.37%。2018Q2 利润端增长也较好,主要由于:1、营业成本较去年同期增加0.42 亿元,同比+9.58%,小于收入端增幅;2、销售费用较去年减少0.01 亿元,同比-2.36%。2018H1 利润端增速远高于收入端,主要系:1、通过一系列供应链效能优化措施和产业链一体化,降低了采购成本等生产成本,营业成本同比+23.05%,小于收入端增幅。2、通过严控预算科目与费用投放执行质量,有效控制营销成本,销售费用较去年增加0.21 亿元,同比+20.50%,增幅小于收入端。3、H1收到政府补助,增加利润总额0.15 亿元。

    产品结构高端化,盈利能力走强

    2018H1 公司毛利率23.81%,同比+2.15pct;净利率8.87%,同比+2.29pct。H1 毛利率上行,主要由于:1、公司产品结构高端化,华夏一面、荞麦面和燕麦面等高端差异化产品销售增加,带动毛利率提升。 2、公司优化供应链效能以降低生产成本,有效管控原材料采购成本、物流综合成本;通过产业链一体化,实现小麦的收储和原材料面粉部分自供,产品直接材料成本显著降低,2017 年公司营业成本中直接材料占比87.47%,因此营业成本控制较好。

    H1 净利率增加,且增长大于毛利率,主要由于:1、毛利率上行传导至净利率。2、公司管控营销成本,销售费用率较去年同期减少0.48pct,带动期间费用率下行0.04pct。2018Q2 公司毛利率22.12%,同比+1.1pct;净利率6.60%,同比+0.84pct。Q2 毛利率上升,主要系产品成本降低所致。Q2 净利率上行,主要由于毛利率上行传导和费用率下降所致,其中期间费用率下行0.61pct。

    股权激励激发公司核心人员活力

    2018 年7 月,公司发布股权激励计划(草案),向董事、高管及公司核心技术(业务)人员共92 人授予1,721.00 万份(5.16%)股票期权,行权价格为13.41 元,有效期48 个月,行权条件中包含公司业绩要求:18-20 年净利润相对17 年分别增长40%、80%和130%。目前公司股价低于行权价,股权激励或成激发公司核心人员动力的强心剂。

    盈利预测:

    公司产品结构持续优化,渠道不断深耕下沉,拓展市场占有率和覆盖率,同时产品成本管控较好,利润端提升空间较大。预计2018-2020 年公司营业总收入为28.64/35.59/44.23 亿元,归母净利润为1.91/2.44/3.07 亿元,对应EPS 分别为0.57/0.73/0.91 元/股,PE 为21.28/16.66/13.25。

    风险提示:

    渠道拓展不及预期;食品安全问题;原材料价格波动。