华夏银行(600015)中报点评:资产质量未现改善 资本金亟待补充

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘志平/李晴阳 日期:2018-08-21

事项:

    华夏银行公布2018年半年报。营业收入同比下降1.44%,营业利润同比上升0.05%,归母净利润100.35亿元(+2.02%,YoY)。总资产2.57万亿元(+2.32%,HoH)。存款1.46万亿元(+1.95%,HoH);贷款1.54万亿元(+10.29%,HoH)。不良贷款率1.77%(+1bps,QoQ);拨备覆盖率158.47%(-0.64pct,QoQ);ROE6.01%(-0.58pct,YoY)。

    平安观点:

    规模增速持续回落,拨贷比高增超100%

    截至18 年二季度,华夏银行资产规模同比增速5.9%,自17 年以来连续下行,主要原因在于同业资产规模的压缩和投资资产规模增速放缓,同时,公司二季度日均贷存比已高达99.4%,自2014 年以来持续上行,负债端存款增速不高制约了贷款的投放。结构上来看,公司零售战略略有成效,15 年以来零售贷款占比逐步攀升,2018H 零售贷款占比24.2%,较年初提升1 个百分点。公司揽储虽然存在一定压力,但存款结构上具备一定相对优势,主要体现在超过80%的存款来源于对公业务,同时公司活存率上半年虽略微下滑,但整体维持在55%以上,利于维持息差的稳定性。

    二季度PPOP 负增,息差环比持平

    公司上半年实现营收328.76 亿,同比增速-1.4%,较一季度的-2.6%小幅回升1.2pct,营收降幅的收敛主要源于二季度规模扩张带动净利息收入提升。另一方面,1H18 非息收入、净手续费收入同比分别下降3.8%和2.0%。银行卡收入上半年增速45.1%,贡献了全部手续费收入的53.7%。单看二季度数据,公司拨备前利润和归母净利润分别同比增长-2.8%、2.8%,净利润增速环比一季度有所改善,主要源于二季度放缓了拨备的计提,信贷成本下降对利润释放产生正贡献。公司1Q18 利润增速仅略高于负增的浦发银行,预计在资负结构仍处于调整期、规模增速和息差难有显著改善的情况下,公司利润增速短期内难言大幅抬升。

    不良认定弱于同业,拨备计提还需加大

    公司资产质量方面一直弱于可比同业,体现在:1)不良贷款认定较为宽松,1H18 公司逾期90+/不良为198.7%,环比年初提升7.8 个百分点,目前处于行业最高水平;2)18 年以来不良生成速度明显减慢,但是受上半年不良核销放缓的影响,二季末公司不良率小幅攀升1BP 至1.77%,目前也是落后于可比同业,未来坏账的消化仍需一段时间。在不良贷款率连续五年上升的同时,拨备覆盖率也逐渐下降,2018 年二季度末为158.5%,环比下降0.6 个百分点,逼近监管红线,未来风险抵补能力有待增强。尤其需要注意的是,华夏银行2018 年中报公布核心一级资本充足率仅为8.06%,环比收降13BP,创14 年以来新低。

    投资建议

    虽然中报业绩增速看起来保持平稳,但我们认为质量并不高同时未来业绩还将持续承压。首先,以量补价不可持续,公司高达17%的信贷同比增速对资本快速消耗,制约未来规模的扩张,同时负债端的压力也不支撑高速扩张;其次,公司不良率和不良偏离度均远高于同业,不良确认和处置压力很大但拨备水平又较低,未来业绩增速在审慎计提下很难提升,而同业的业绩增速趋势基本上都是在审慎计提的基础上向上提升;最后公司资负结构的调整在这一轮金融降杠杆中要慢于同业,存量和增量都未有积极改变,未来转型也还需时日。目前截至8 月20 日公司静态PB0.61 倍左右,处于历史低位,公司股价对应18/19 年 PB 为0.57x/0.52x,PE 为4.70x/4.50x。综合考虑公司PPOP 的增长压力以及较高的不良偏离度和较低的拨备水平,我们下调华夏银行18/19 年净利润增速预测为1.81%/4.28%(原预测为2.73%/6.41%),将公司评级由“推荐”下调至“中性”。

    风险提示

    1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。

    2)政策调控力度超预期。18 年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。

    3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。