迪瑞医疗(300396)中报点评：期待下半年新产品放量

事件：

    公司发布2018 年中报：营业收入4.38 亿元，同比增长10.73%；实现归属于上市公司股东的净利润1.01 亿元，同比增长11.40%，扣非后净利增长23.75%；实现经营活动产生的现金流量净额1.31 亿元，同比增长0.70%。

    投资要点：

    Q2 业绩增长稳定，符合预期。由于2017 年Q2，公司转让参股公司武汉兰丁的10%股权，因此2018 年上半年净利增速仅11.4%，扣非增速23.75%，继续保持稳定增长趋势，符合预期。从单季度看，Q2扣非净利增速22.66%，和Q1 相比，保持平稳，而季度间收入增速变化较大，主要是仪器销售季度结算影响。从利润构成来看，母公司依然是业绩增长主力，上半年实现扣非净利润7570.61 万元，增速25.63%，占公司业绩构成的79%。控股子公司扣非后净利润5265.28万元，考虑摊销后净利润4379.45 万元，较上年同期增长9.73% ，其中纳入合并范围的归属于上市公司股东的净利润2233.52 万元，利润占比约23%。由于2015-2017 年为宁波瑞源的业绩承诺期，而且3 年的净利符合增速超过30%，进入2018 年宁波瑞源进入研发巩固期，因此净利增速有所放缓。

    封闭模式继续带动自产试剂快速增长。公司以仪器研发见长，从2015年起，公司执行“封闭仪器+试剂”销售策略，通过封闭的生化分析仪给予经销商一定折扣，带动高毛利的试剂销售。2018 年公司继续加强仪器与试剂闭环销售模式，同时叠加销售层级的改革，上半年试剂收入2.93 亿元，同比增长17.03%，其中，母公司试剂收入1.91万元，同比增长24.62%，生化及尿有形试剂产品收入保持较好增长。

    仪器研发奠定基础，期待下半年业绩贡献增量。公司是国内以仪器研发见长的体外诊断公司，2018 年3 月公司发布了妇科分泌物分析仪和化学发光分析仪两项重磅新品，是继生化、免疫、尿液、血细胞之后新增的两大领域，覆盖医院检验科50%以上的检测项目。随着新产品的上市，公司全自动产品线已逐渐完善，凭借较强的仪器研发实力，向打造全自动化流水线实验室迈进一步。新产品推广方面，公司在尿液检测已有较好的品牌基础，FUS-1000 全自动尿液分析系统上市切合基层医疗结构的需求销售拓展迅速。GMD-S600 全自动妇科分泌物分析系统兼具检测方便性和经济效益双重优势，目前处于医院装备阶段，下半年有望生产配套试剂收入。CM-180 全自动化学发光免疫分析仪，采用了国际主流吖啶酯标记化学发光检测技术，目前处于和进口品牌做临床对照阶段，为市场推广做准备。目前已获批配套试剂约38 项，预计下半年试剂还将陆续增加。

    盈利预测和投资评级：公司“封闭仪器+试剂”成效初显，高毛利试剂收入占比逐渐增加，2018 年妇科分泌物分析、化学发光等新产品进入市场推广阶段，并逐渐放量，公司有望进入快速成长阶段。预计2018-2020 年EPS 分别为0.80 元、1.06 元和1.43 元，业绩复合增速超过30%，对应PE 分别为22.05、16.65 和12.33 倍，维持买入评级。

    风险提示：产品价格下降风险、研发进展不达预期、销售推广不达预期。