崇达技术(002815)中报点评：产线持续优化 产能陆续提升

本报告导读：

    公司中报业绩符合市场预期，新增产能稳步提升。公司报告期内收购三德冠，对内稳步扩产加强管理，对外积极拓展新客户，“内外兼修“共筑百亿崇达。

    投资要点：

    归母净利增速快于营收增速，维持“增持”评级及目标价 21.3 元：H1 实现营业收入18.14 亿元，同比增长22.58%；营业利润3.27 亿元，同比增长35.59%；实现归母净利润2.81 亿元，同比增长38.62%，业绩增速符合预期。维持之前预测2018-20 年EPS 为0.71/0.94/1.23 元，考虑公司扩产节奏和客户需求旺盛，给予2018 年30 倍PE。

    新增产能陆续开出，原有产线持续优化。公司在产能稳步扩张的同时，通过技术改进和市场拓展，持续优化客户和产品结构，在扩产的同时保证了主营业务毛利率的稳定。公司加强内部管理，费用率同比降低0.86%。公司老厂上半年全部满产运作，新厂江门二期产能稳步提升，从年初的2 万平米/月已提升至3 万平方米/月，预计下半年逐步提升至6 万平方米/月。我们预计江门二期18 年全年新增有效产能40 万平方米，新增产值有望超过6 亿元。

    收购三德冠，有望实现”1+1>2”。三德冠为国内FPC 领先企业，在国内CPCA 的内资FPC 榜单中排名第5。其2017 年净利润率和ROE 均优于同行业上市公司和新三板挂牌公司。我们认为下游应用对轻薄，高可靠性，高密度FPC 的持续需求，将带动FPC 成为PCB 板块近几年增长最迅速的子板块。公司通过收购三德冠成功进入FPC 市场，与其原有产品线发挥协同效应，对接多个市场需求。我们预计最快在今年年底实现对三德冠控股，并表后将大幅提升公司营收。

    风险提示：扩产节奏不及预期，汇率波动。