三超新材(300554)中报点评:业绩增速下滑 金刚线量价承压

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰/刘丹琦 日期:2018-08-21

投资要点

    H1 总体业绩高增长,Q2 光伏新政影响显现。公司公布2018 年半年报,H1 实现营业收入2.18 亿元(+145.44%),归母净利润6557 万元(+241.14%),毛利率51.14%(+5.72pcts),主要受益于金刚线切片行业渗透率提升及自身新产能释放,业绩实现高增长。然而,受光伏“531”新政影响,Q2 以来金刚线产品价格大幅下降,下游部分客户停工、减产,市场需求急剧萎缩,导致公司部分产品订单减少,单季度营收降至7986 万元(环比-42.37%),归母净利润降至1305 万元(环比-75.15%),毛利率降至43.14%(环比-12.62pcts)。

    规模效应持续显现,现金流短期降幅较大。公司H1 期间费用率为12.23%(-7.14pcts),其中销售/管理/财务费用率分别为2.46%/10.54%/-0.77%(-1.29/-4.63/-1.22pcts),规模效应大幅提升导致各项费用率均相对下降,净利率增至30.02%(+8.42pcts)。公司经营活动现金流净值为1176 万元(-66.29%),收现比率降至86.28%(-45.64pcts),应收账款增至1.23 亿元(+86.38%),回款能力变差。

    金刚线业务占比提升,由规模增长转向质量提升。公司电镀金刚线业务实现营收1.92 亿元(166.67%),营收占比升至88%,毛利率48.28%(+7.00pcts);金刚石砂轮业务实现营收2348 万元(+89.31%),毛利率73.58%(+5.54pcts)。在金刚线下游需求不足、行业产能过剩的情况下,公司由规模增长转向质量提升,进一步提高生产效率、改善产品品质、降低生产成本,以提高公司产品的核心竞争力,扩大产品市场份额,抵御竞争加剧带来的不利影响。

    募投项目稳步推进,加强研发提升技术竞争力。公司IPO 募投项目建设稳步推进,年产100 万公里金刚石线锯二期基建项目顺利竣工,超硬材料制品研发中心技术改造项目加速推进。公司着力加强技术创新与产品开发,持续加大研发投入,2018H1 研发费用达1482.19 万元(+177.97%),占营收比重增至6.79%,已获得/新申请授权专利41 项/10 项。公司通过设备不断升级改进以及多项技改措施,努力提高金刚线产品品质,背减砂轮、划片刀、CMP-DISK 等重点新产品开发加速推进,部分产品已取得阶段性突破。未来公司还将加大集成电路用精密金刚石工具产品开发力度,形成金刚石线锯与金刚石砂轮双轮驱动的发展格局。

    风险因素:光伏需求持续下滑,金刚线价格持续下降,市场竞争加剧等。

    盈利预测及估值:由于光伏“531”新政以来光伏行业需求断崖式下跌,上游产品大幅降价,基于审慎性原则,我们下调公司2018-2020 年EPS 预测为1.26/1.53/1.80 元(考虑摊薄下原预测值为2.26/2.83/3.26 元),对应PE为22/18/15 倍,给予公司2018 年25 倍PE,对应目标价31.5 元,下调至“增持”评级。