常熟汽饰(603035)业绩快报点评:业绩翻番 来日仍可期

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:白宇/徐慧雄 日期:2018-08-21

  事件。公司发布2018 年半年度业绩快报:2018H1 实现营收 6.82亿元,同比增长16.69%,归母净利润2.67 亿元,同比增长121.87%,扣非净利润1.34 亿元,同比增长19.42%。

    核心客户销量表现好,公司营收增速亮眼。2018Q2 营收3.42 亿元,同比增长31.48%,环比增长9.37%,上半年,尤其是二季度营收增速亮眼。高增长主要来自于公司所配套的车型销量表现较好,如,2018H1,奥迪(贡献公司约32%的业绩)、一汽大众(贡献公司约32%的业绩)、华晨宝马(贡献公司约18%的业绩)、观致汽车销量分别同比增长20.5%、5.3%、13%、412%,公司配套的奔驰E 级车上半年销量同比增长35%。公司客户集中度高,重点客户销量增长可有效驱动公司营收增长。

    一汽富晟股权增值致公司业绩翻倍增长。上半年归母净利润2.67亿元,同比增长121.87%,其最主要因素在于:公司原持有一汽富晟10%股权的投资分类为可供出售金融资产,上半年增持10%股权后改按“权益法”核算,对于原持有一汽富晟10%股权的公允价值与账面价值之间的差额确认为当期损益,此增厚公司当期利润约1.33 亿元。

    新基地初期高折旧影响短期利润。18H1,公司扣非归母净利润为1.34 亿元,同比增长19.42%,18Q2 扣非净利润约4715 万元,同比下滑17%,我们认为,其最主要原因在于,天津基地(天津安通林、天津常春)、沈阳基地(沈阳派格)以及成都基地(成都安通林)投产初期折旧较大且贡献利润较小所致(目前公司虽未披露详细子公司数据,但是,母公司营收的高速增长,即可证明下游需求非常好)。

    新基地产能逐步释放,业绩持续边际改善。天津基地(天津安通林、天津自主一期、二期、天津派格)未来将取代长春基地成为公司最大基地,尤其是天津安通林,总投资规模达2 亿元,自17 年成立后,即得到安通林集团、常熟汽饰的大力支持,发展迅猛,目前订单充足,且未来有望利用母公司安通林的优势获取更多高端合资品牌的订单。我们预计随着产能的爬坡,公司各主要合资、自主新设子公司将在下半年出现持续边际改善。

    客户销量表现优异,公司成长空间仍大。公司主要客户中,奥迪、一汽大众、华晨宝马、领克均在2 季度末或3 季度初推出重磅车型(Q5L、T-ROC、X3 等),下半年,这几个品牌仍将有重点车型推出,作为其内饰业务的核心供应商,公司产品有着强劲的需求保证。除此以外,公司在奔驰、华晨宝马体系中的渗透率也有望不断提升,成长空间仍巨大。

    上调2018 年盈利预测,维持“买入”评级。因一汽富晟股权变更所确认的投资收益数额较大,我们上调18 年盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为3.91、3.86 以及4.49 亿元,对应当前市值,PE分别为8.8、8.9 以及7.7 倍,维持“买入”评级。

    风险提示。乘用车销量大幅下滑;豪华车销量不达预期。