江苏银行(600919)中报点评：资产质量改善推动利润增速达两位数

1H18 业绩符合预期

    江苏银行公布1H18 业绩：营业收入172.2 亿元，同比涨0.9%；归属母公司净利润68.5 亿元，同比涨10.9%，对应每股盈利1.09 元，2Q 单季净利润增速11.5%。1H18 净利息收入/净手续费收入/PPOP同比增速分别为-8.0%/-11.2%/0.1%，净利润增速达两位数主要来自于1）其他非息收入大幅增长，2）资产质量改善，信用成本下降。

    发展趋势

    资产质量改善，不良认定趋严。1H18 不良率1.40%，环比下降1bp，延续改善趋势。上半年不良净生成率0.87%，同比/环比下降15/9bp。逾期贷款占比、逾期90 天以上贷款占比、关注类贷款占比均显著改善，分别环比下降31bp（HOH）、11bp（HOH）、22bp（QOQ）至1.54%、1.26%、2.11%。不良/逾期90 天以上贷款进一步提高至111.7%，不良认定趋严。拨备覆盖率环比略降2.4ppt 至182.1%，2Q 单季信用成本环比持平于1.17%。

    2Q 单季期初期末平均余额净息差1.38%，同比/环比下降26/14bp，负债存在一定压力。2Q 存款环比增长3.4%，高于付息负债2.7%的增速，同业负债进一步压缩。但价格方面，1H18 日均存款较去年全年上升34bp 至2.38%，对应的贷款收益率上升22bp 至5.07%，1H18 净利息收入同比下降5.0%，2Q 净利息收入同比下降12.2%。

    2Q 净手续费收入同比下降12.2%，主要由于代理收入和银行卡收入下滑。1H18 代理手续费收入同比下滑13.2%（占手续费收入比例55.8%），银行卡手续费收入同比下滑25.3%（占比14.0%），托管收入同比增长24.9%（占比14.7%）。

    盈利预测

    维持盈利预测不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年0.58/0.53 倍P/B，维持推荐评级，调整beta 后，我们将目标价从10.07 元下调27%到7.40 元，对应18/19年0.70/0.63 倍P/B，对比当前股价有20.2%上涨空间。

    风险

    资产质量改善不及预期。