南都电源(300068)中报点评：华铂科技100%并表 再生铅业务强势驱动业绩增长

1H2018 业绩符合预期

    南都电源公布1H2018 年业绩：营业收入41.3 亿元，同比增长11.04%；归属母公司净利润3.01 亿元，同比增长93.11%，对应每股盈利0.34 元，与业绩快报一致，符合预期。业绩增长主要来自子公司华铂科技100%股权并表，而去年同期以49%股权并表。

    发展趋势

    铅酸蓄电池毛利率持续下滑。报告期内阀控密封电池营收21.76亿，小幅增长4.27%，受铅价高位的影响，毛利率下滑约3.34PPT，导致通信及动力电池毛利分别下滑5.76/1.83PPT 至14.56/12.37%。

    针对此风险，公司1）推行与下游客户的铅价联动机制，在基准铅价波动达到一定幅度时，重新调整电池价格；2）灵活进行规模采购；3）利用华铂的再生铅产业链协同，降低原材料采购成本。

    再生铅产能持续扩张，华铂强势拉动业绩增长。报告期内资源再生板块营收16.21 亿，毛利率15.85%，同比增长8.11PPT，板块核心驱动华铂科技营收23.23 亿元，同比增长37.61%，净利润3.6亿元，业绩贡献增长312.77%，考虑1H17 华铂100%并表的情况下，净利增长107%，主要源自铅价持续高位运行，利好再生铅产品下游销售价格，报告期内华铂净利润率同比增长近7PPT，盈利能力显著增强。预计扩产完成后，废旧铅蓄电池总处理能力达到120 万吨，再生铅产品产能约70 万吨。

    储能电站持续布局，海外锂电大幅增长。报告期内商用储能电站投运实现电站电费收入2062 万元，带动板块毛利率同比增长10.34PPT 至25.31%；截止报告期末已投运及在建项目总装机量约1000MWh。同时1H18 锂电池销售3.32 亿元，同比增长47.04%，毛利贡献同比增长50.11%，公司积极开拓国内外后备电源锂电市场，海外锂电产品销售收入同比大幅增长。

    盈利预测

    我们维持18/19 年盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应18/19 年18.6/16.1x P/E，预计再生铅业务有望推动18 年全年业绩增长，维持推荐的评级，但考虑近期市场结构性调整及情绪波动，将目标价从23 下调26.1%至17 元，对应18/19 年25/22x P/E，较当前有约34.3%的上涨空间。

    风险

    原材料价格波动超预期，再生铅产能扩张不及预期。