湖南黄金(002155)中报点评:1H18业绩符合预期;金价下行空间有限

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:董宇博/陈彦 日期:2018-08-21

1H18 业绩符合预期

    湖南黄金公布1H18 业绩:营业收入65.6 亿元,同比增加47%;归属母公司净利润1.4 亿元,同比下降15%,对应每股盈利0.115元,符合我们预期,扣非后归母净利润1.3 亿元,同比下降26%。2Q18 单季度公司收入35.2 亿元,同比增加14%,归母净利润8700万元,同比下降9%,环比增加71%,2Q18 业绩环比改善主要是是由于毛利润环比显著增加43%。

    评论:1)金价小幅下降,影响毛利率。1H18 国内金价同比下降2%,2Q18 国内金价同比下降4%。公司1H18 综合毛利率同比下降5.3ppt 至8.5%,其中黄金毛利率下降4.2ppt 至5.2%,精锑毛利率下降9.9ppt 至44%,钨品毛利率改善12.6ppt 至25%;2)产量有所下降。1H18 公司自产金2.3 吨,同比减少7%,锑品产量1.7 万吨,同比减少2%,钨品产量1066 标吨,同比减少17%;3)1H18 管理费用率同比下降2.4ppt 至5%;4)1H18 有效税率同比下降4.7ppt 至16.7%,部分是由于子公司东港锑品新增为高新技术企业;5)经营活动现金流同比下降31.5%至1.2 亿元。

    发展趋势

    金价下行空间有限。今年以来,Comex 金价累计下降~9%。当前全球贸易及汇率不确定性升温,黄金作为股票、债券外的多元化资产和避险工具,需求有一定支持。当前,2018 年加息因素已得到相对充分反映,且目前价格水平下再生金的供应比较有限,金价不具备大幅下行空间。

    主要项目进度:黄金洞矿业采选1600t/d 提质扩能工程部分完成前期工作,辰州矿业沃溪坑口技术改造工程有所延后。

    盈利预测

    公司业绩符合预期,维持2018/19e 盈利预测0.21 元/0.23 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年31/28 倍P/E,维持中性评级,但由于近期市场估值中枢整体下移,且公司股价表现短期内缺乏催化剂,我们将目标价从10.5 元下调29%到7.5 元,对应18/19 年36/33倍P/E,较当前股价有17%的上涨空间。

    风险

    金价超预期下跌。