新天然气(603393)点评：成功收购亚美能源 延伸稀缺煤层气资产

事件：

    公司公告截至8 月16 日最后开放接纳阶段结束，获得82.3%股份的有效接纳。公司将按1.75港元/股的价格现金收购亚美能源约16.93 亿股，占比50.5%。待注销1 亿份购股权，注销2015 万份受限制股份单位后，即成功收购亚美能源并成为其第一大股东。

    投资要点：

    最后开放接纳阶段结束，顺利实现收购亚美能源。8 月3 日公司曾公告，按照香港方面的收购守则规定，开放14 天要约以供接纳。截至16 日开放接纳阶段结束，公司获得82.3%股份以及1.94 亿份购股权、3612 万份受限制股份单位的有效接纳。公司将按每股1.75 港元收购总共16.93 亿股亚美能源，占比50.5%。并将按每份0.5674 港元收购并注销1 亿份购股权，每份1.75 港元收购并注销2015 万份受限制股份单位。即实现成功收购亚美能源，并成为第一大股东。

    下半年亚美能源并表后，可贡献业绩增量。亚美能源业务模式为通过与中联煤层气及中石油订立产品分成合同，从事山西省沁水盆地潘庄（80%权益）和马必（70%权益）煤层气区块的运营。其中，潘庄项目2017 年销气量5.6 亿立方米/年，今年二季度潘庄日均产气量达179 万m2，环比一季度增长4.5%，销气规模稳中有增。马必项目储量约为潘庄项目的3.5 倍，一期设计产能10 亿立方米/年，目前试点销气。今年二季度马必区块日均产气量25 万m2，同比增长24%。马必项目进入大规模商业性开发后，将成为亚美最主要的盈利增长点。

    主业稳定增长，向上游延伸稀缺煤层气开采资源，优势互补协同效益强。公司主营业务为新疆8 个市（区、县）城市燃气分销特许经营权，去年8 月新增乌鲁木齐高新区燃气分销运营，保障公司销气量稳定增长。上半年公司实现天然气销售量3.35 亿方，同比增长16%。销气量稳步增长带动营业收入同比增长16.64%。我国天然气消费正处于高速发展阶段，供给存在缺口导致气价易涨难跌。煤层气系稀缺资源，有望充分受益燃气消费、气价双增长。收购完成后，亚美能源公司属性由外资变更为中资民营企业，煤层气投资、新区块开发的权限进一步释放。公司打通产业链上下游的同时，可显著提升亚美能源融资能力及管理效率。公司经营区域由新疆拓展至山西，助力区外业务扩张。

    盈利预测与估值：考虑今年三季度实现亚美能源并表，我们维持18-20 年归母净利润预测为2.72、4.03 和5.51 亿元，EPS 分别为1.70、2.52 和3.45 元/股，当前股价下18-20 年估值分别为21、14 和10 倍。天然气消费持续高增长背景下，煤层气资产具备稀缺性，盈利能力有望逐步提升。马必区块投产预期将显著拉动业绩高速增长。公司新开拓乌市高新区带来主业稳定增长，借由收购亚美能源切入上游煤层气开采，打通产业链具备协同效应，维持“买入”评级。