再升科技(603601)半年报点评:内生+外延贡献 纤维多元化应用龙头高速增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钱佳佳/冯晨阳 日期:2018-08-20

  事件:近日公司发布2018 年中期报告,2018 年上半年公司实现营业收入约5.5亿元,同比增长约154.8%、实现归母净利润约7555 万元,同比增长约69.2%,扣非归母净利润约7185 万元,同比增长约71.6%、EPS 约0.14 元/股,同比增长约69.1%;其中2018Q2 公司实现营业收入约3.3 亿元,同比增长约161.4%、实现归母净利润约4374 万元,同比增长约60.0%、扣非归母净利润约4131 万元,同比增长约62.1%。

      点评:

    并表苏州悠远环境,内生产能扩充,收入增速抢眼。公司前期收购的苏州悠远环境于2017 年下半年并表,2018H1 悠远实现营业收入约2.4 亿元、约占目前公司总收入的43.4%,是公司收入大额新增的主要来源;剔除并表因素,公司2018H1 收入增速约44.2%,内生增长表现亦亮眼,滤纸、微玻璃纤维棉、芯材的产能扩张市场消化情况较好。

    产品结构变化致盈利水平下行,盈利总额继续高增长。

      2018H1 公司毛利率约为32.2%,同比下降约9.1pct,主因产品结构变化所致。内生主业方面,近几年芯材、棉等业务增速快于高毛利的滤纸业务;外延项目悠远营收贡献提升,而悠远毛利率低于原有业务。

      整体来看,公司期间费用率有所摊薄。2018H1 公司期间费用率约15.5%,同比下降4.1pct,其中销售、管理和财务费用率分别变动约-3.0pct、0.1pct、-1.2pct。2018 年H1 销售净利率约为13.6%,同比下降约6.8pct。

    公司多元化执行力强,材料多元化、产业链延伸潜力广阔。公司积极探索纤维材料多元化应用,在其他纤维领域的技术及股权合作已经迈出(如参股深圳中纺等);产业链延伸方面,公司积极推进从材料向设备/工程的跨越、从工业到商业/民用的跨越,已引入工业空气洁净设备成熟团队(收购悠远)。公司外延多元化扩张执行力较强,与已有核心主业玻纤滤纸相关度较高的重庆造纸研究院、常州和益的投资见效最快,收购完成后公司滤纸规模扩张速度提升明显;并表成熟独立运行的悠远,增速较快。

    给予“优于大市”评级。公司玻纤滤纸、微玻璃纤维棉、VIP 芯材、AGM 隔板的产能逐步投放赋予公司较高的成长性;长期来看,公司致力于推进产业链向下游设备乃至服务纵向延伸,同时推进产品由工业领域向商用、民用的拓展。考虑公司成长属性,我们预计2018~2020 年EPS 分别约0.37、0.54、0.73 元,给予公司2018 年25-30 倍PE,对应合理价值区间9.25-11.10 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。产能投放不及预期、外延风险、产业链拓展不及预期。