华夏银行(600015)中报点评:不良消化恐成“持久战”

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:黄守宏 日期:2018-08-20

业绩概述:华夏银行2018 年上半年营业收入同比下滑1.44%,归母净利润同比增长2.02%,业绩表现符合我们预期。

    边际变化点评:

    1. 不良率微升,不良偏离度走阔,不良处置压力延后恐成“持久战”。华夏银行不良率环比上升1bp 至1.77%,逾期贷款率较年初上升45bp 至4.4%,逾期90 天以上贷款/不良较年初上升7.8pc 至199%,不良认定尚未从严,拨备少提优化盈利,后续不良处置压力仍大。

    2. 息差环比企稳,同比降幅收窄,驱动单季营收增速改善。Q2 营收同比下降0.26%,降幅较Q1(-2.61%)收窄,主要由净利息收入增速提升驱动。结构性存款占总存款比重较年初提升2.9pc 至5.3%,成为今年上半年存款增长的主力,虽存款仍承压,但同业利率低位运行将起到一定对冲作用,预计下半年息差将保持平稳。

    3. 表外理财大幅压降,资管中收明显下滑。华夏银行表外理财余额较年初压降27%,占表内资产比重下降8pc 至20%,与此同时,上半年理财业务中收同比减少58%。预计后续表外理财的压降速度和对中收的负面影响将明显趋缓,支撑营收温和改善。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价9.14 元。我们预计公司2018年-2020 年的收入增速分别为2.15%、4.57%、5.82%,净利润增速分别为2.63%、2.96%、3.37%;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为9.14 元,相当于2018 年0.70XPB、5.74XPE。

    风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险