今天国际(300532)中报点评：扣非与新订单翻番 长期做大做强成色足

一、事件概述

    8 月17 日晚，今天国际发布2018 年中报：实现营收2.84 亿元，同比增长67.4%；净利润3387.7 万元，同比增长56.1%；扣非净利润3062.2 万元，同比增长113.4%。

    二、分析与判断

    业绩符合预期，扣非业绩和新增订单增长超一倍

    业绩预告增速42.8%~61.2%，业绩符合预期。扣非净利润实现113.4%同比增速，验证原有订单完成进展良好；新增订单7.97 亿元，同比增长136.2%，且超过2017年全年新增订单金额。因此全年高增长确定性强。

    新增订单在烟草、商超、新能源、其他（汽车零配件、电子元器件等）各项占比较均衡，除商超新增3.6 亿外，其他项在均1.2~1.8 亿元之间。显示已摆脱过去主要依赖烟草等少数领域的行业属性，成长为通用智能生产物流系统供应商。

    智能物流核心业务毛利率提升，彰显高端客户和复杂项目承接实力

    工业生产型物流系统和运维售后板块收入同比增长为80.9%和129.9%，毛利率分别为31.0%和58.0%。核心业务生产型物流系统的毛利率同比提升了2.93 个百分点。分析主要原因在于公司把控客户和项目的能力强。公司定位于高端系统供应商，以新能源领域为例，主要服务头部客户。同时积极承接复杂项目，重视本地化客户服务，例如在华润万家项目击败国外知名厂商中标。因此在行业集中度不高的市场中能够保持毛利率水平。

    稳健扩大规模，从“小而美”向“做大做强”演进，具备长期增长成色

    （1）中报显示期内研发投入同比增加32.4%，增幅较去年同期18.0%的水平有显著提升，系统供应商增加研发有助于提升行业的竞争门槛。（2）截至6 月27 日投资者交流时有技术人员共225 人，相较2017 年年报的研发人员193 人稳步增长。（3）8 月4 日公告与怀真资管合作参与设立总规模2 亿元的产业投资基金，公司占出资总额的40%，且首期出资2000 万元，基金关注计算机视觉和工业互联网等相关领域。（4）5 月15 日公告包括三位董事及副总裁的管理层基于对公司长期发展的看好，主动承诺不减持已到期激励股权。

    从烟草领域智能物流系统起步，公司保持专注和投入，逐步做到行业领先位置。未来通过内生外延等方式有望发展成为智能制造领域具备核心优势的全产业链厂商。

    三、盈利预测与投资建议

    由于商超等新增订单多为复杂订单，实施周期较长（华润万家项目为2 年，对应营收预计在2019~2020 年体现），与前次预测时多为3~6 个月的项目周期不同。因此微调2018~2020 年摊薄后EPS 为0.50、0.73 和0.99 元（摊薄后前值约为0.57、0.80 和1.06元），当前股价对应估值为29X、20X 和15X。公司增速估值匹配度好，下游订单来源行业多样化，工业互联网与“AI+制造”领域景气度高，因此维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    项目进度不及预期；新能源领域新增订单不及预期。