恒源煤电(600971)中报点评：业绩环比改善 国改预期注入新动力

事件：

    公司发布2018 年半年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入32.82 亿元，同比降低1.35 亿元，降幅4.10%；实现归属于公司股东的净利润6.31 亿元，同比降低1.79 亿元，降幅28.31%。实现基本每股收益0.63 元，同比减少0.18 元，减少28.30%。

    观点：

    受刘桥一矿关闭影响，上半年煤炭产销均有所下降。刘桥一矿因长期亏损、资源枯竭，于2017 年底前关闭，退出产能140 万吨/年，受此影响2018 年上半年公司原煤产销均有所下降，其中原煤产量541.36万吨，同比减少15.73%；商品煤销量449.85 万吨，同比减少7.53%。

    得益于落后产能退出，环比业绩稳步攀升。今年第二季度实现营收16.15 亿元，比一季度增加8138 万元，环比上升5.31%。二季度净利润2.50 亿元，比一季度增加4716 万元，环比上升23.20%。公司第一季度商品煤销量215.64 万吨，二季度销量234.21 万吨，增长18.57 万吨，环比上升8.61%；二季度商品煤产量236.48 万吨，环比增长11.46 万吨，增幅5.09%，公司业绩情况及煤炭产销量均有所上升。随着刘桥一矿落后产能的剥离，公司负担减轻，公司后续盈利能力将有所提升。

    受所得税影响，公司净利润有所下降。报告期内实现归属于上市公司股东的净利润 4.53 亿元，同比下降 28.30%，主要受企业所得税影响，2017 年公司前三季度利润用于弥补 2015 年度剩余亏损 9.83 亿元，自 2017 年四季度按规定计算所得税费用，税率25%。

    管理费用上升明显，财务费用有所下降。报告期管理费用4.14 亿元，增长1.07 亿元，同比增长35.03%，这主要因为刘桥一矿关井闭坑，留守人员及善后的各项费用计入管理费用，导致本期管理费用上升；财务费用5943.99 万元，减少2717.40 万元，同比减少31.37%，这是因为当期平均借款总额下降，利息支出下降。

    安徽国改预期加强，后续国企改革值得期待。母公司皖北煤电集团持股54.96%，最终控制方是安徽省国资委。安徽省在国企改革方面，着力推动企业整体上市。恒源煤业是皖北煤电集团唯一上市平台，集团资产证券化比例仅为25%。随着安徽省国企改革的持续推进，集团资产注入预期加强。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2018 年-2020 年实现营业收入分别为61.54 亿元、62.69 亿元和62.34亿元；归母净利润分别为9.20 亿元、10.81 亿元和11.10 亿元；EPS 分别为0.91 元、1.07 元和1.10 元，对应PE 分别为7X、6X 和6X，首次给予“推荐”评级。

    风险提示：

    宏观经济下滑，环保限产加剧，煤炭价格增长不及预期。