杭州园林(300649)半年报点评：EPC模式拓展成效显著 中报营收大幅增长

事件：

    　　公司发布2018 年半年度报告， 2018 年上半年实现营收3.42 亿元，同比增长429.99%；归母净利润0.25 亿元，同比增长90.70%。

    点评：

    毛利率下降，经营性和投资性现金流下降：

    　　公司2018 年上半年实现毛利率18.98%（2017H1 为57.44%），同比下降38.46 个百分点，主要系大力拓展EPC 业务所致；实现净利率7.17%（2017H1为19.92%），同比下降12.76个百分点；期间费用率6.45%（2017H1 为27.03%），同比下降20.58 个百分点。公司全年经营活动产生的现金流量净额为 -0.28亿元，较上年同期下降431.23%，主要系公司本期EPC 项目实施过程中，资金回款时间晚于经营支出时间；投资活动产生的现金流量净额为-0.21 亿元，同比下降3675.26%，主要系公司购置的新办公楼仍在装修，导致投资支出增加；筹资活动产生的现金流量净额为-0.03 亿元，较上年同期增加118.18%，主要系上年度公司募集资金到位后部分用于偿还银行贷款，整体筹集活动净现金流为正，本期公司存在分红支出，从而导致筹集活动净现金流为负。

    积极拓展EPC 模式，带动营收大幅增长：

    　　公司紧抓“设计”、“生态环境”双轮驱动发展模式，凭借园林设计优势，开拓工程总承包业务，积极拓展产业链边际。园林设计业务实现营业收入7409.04 万元，同比增长14.88%，其中地产景观/生态湿地/市政园林/休闲度假分别实现营收743.91/1922.46/2865.81/1876.87 万元， 毛利率分别为61.26%/64.87%/56.72%/57.26%；工程总承包方面，公司2017 年以来相继承接了博鳌地区多项工程项目总承包（EPC）业务，今年上半年贡献营业收入2.68 亿元，毛利率7.78%，带动总营收体量同比大幅增长429.99%。

    以设计带施工，在手订单充足：

    　　由2017 年鳌大农业国家公园一期工程项目工程总承包（EPC）开始，公司凭借设计优势，以设计带动施工向产业链后端延伸。2018 年以来，公司相继签署了博鳌滨海大道绿化提升工程项目（EPC）、博鳌道路景观改造提升工程、莆田市北洋绿心启动区十里河道综合整治工程设计等重大合同，项目金额达1.02 亿元，占2017 年全年营收的55.72%。根据我们的统计，公司目前在手订单约7 亿元，其中园林景观设计为主要业务，金额约为5 亿元，拓展的EPC 业务金额约为2 亿元。公司接连签署重大合同，有利于公司开拓新增市场，保持业务快速增长，进一步提升品牌知名度，增强核心竞争力。

    财务预测与估值：

    　　预计公司2018-2020 年实现归母净利0.85/1.5/2.52 亿元，同比增长144.8%/76.8%/67.4%，对应EPS 为0.66/1.17/1.97 元。当前股价对应2018-2020年PE 为40.1/22.7/13.5 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：EPC 模式拓展不达预期，回款风险等。