首钢股份(000959)半年报点评:Q2净利创单季历史新高 关注京唐二期盈利弹性

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王凯/王招华 日期:2018-08-20

2018Q2 单季净利环比增82%创历史最佳,PB 仅0.8 倍。2018 上半年年实现营业收入315 亿元,同比增长11.6%;归母净利润14.24 亿元,同比增长50%。尽管受环保限产影响,公司钢产量同比有所下降,但在钢价走高的带动下,盈利仍颇丰。限产结束后,2018Q2 公司单季度归母净利润高达9.2 亿元,环比Q1 增长82.33%,创单季历史最高。公司当前PB 仅0.8 倍。

    汽车板和电工钢是优势产品,高端产品占比显著增长。产品结构上,首钢股份几乎全部以板材产品为主,其中汽车板和电工钢是公司的优势产品。2018 年上半年,公司冷轧产品营业收入占总营收的61%,热轧占33%,合计占到了95%;冷轧产品毛利占总毛利的44%,热轧占48%,合计占到了92%。2018 年上半年,公司高端领先产品的产量显著增长,其中迁顺基地同比增长14.5%,京唐基地同比增长5.9%

    京唐钢铁盈利稳健,二期有望年底建成提供长期盈利弹性。京唐钢铁2017 年已实现净利润18.3 亿元,同比大幅增长320%;2018 年上半年再度实现净利润9.01 亿元,延续了良好的盈利态势。京唐二期一步项目计划钢产能510 万吨,占公司当前钢产量32%,通过压减唐山市其他落后产能来减量置换,有望2018 年底建成,2019-2020 年逐步投产,提供未来的长期盈利弹性。

    经营稳健盈利弹性大,维持“增持”评级。基于公司钢材产品价格和盈利水平上涨,且京唐二期提供未来盈利弹性,我们调高公司2018 年-2020年预期归母净利润为27.22 亿元、30.58 亿元、33.79 亿元,对应EPS 分别为0.51 元、0.58 元、0.64 元。公司当前的PE(2018E)为7.9 倍。参照可比公司估值水平,我们给予首钢股份2018 年8.8 倍PE 估值,目标价4.50 元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:环保限产影响公司产量;市场钢价波动;京唐二期建设进度不及预期。