华夏银行(600015)中报点评：预计不良认定趋严 拖累利润增长

　　投资建议

    　　华夏银行公布1H18 业绩：营业收入328.8 亿元，同比下降1.4%；归属母公司净利润100.4 亿元，同比增长2.0%，对应每股盈利0.72元。2Q 单季归母净利润54.9 亿元，同比增长2.8%。

    　　考虑到监管趋严下银行调整不良偏离度将使得利润承压，下调评级至中性，目标价从11.64 元下调28.3%到8.35 元。理由如下：

    不良/逾期90 天以上贷款环比下降2ppt 至50%，或将在未来几个季度提升，利润增长承压。我们测算若银行将不良/逾期90 天以上贷款提升至100%，同时假设120%的拨备覆盖率，银行需补提拨备322 亿元。

    半年末不良率1.77%，同比/环比提升9bp/1bp，不良净生成率0.88%，同比下降29bp，半年度环比下降30bp。关注类贷款占比环比下降0.04ppt 至4.60%，逾期贷款及逾期90 天以上贷款占比半年度环比上升0.45ppt/0.15ppt 至4.44%/3.52%。拨备覆盖率158.5%，同比提升0.8ppt，环比下降0.6ppt。2Q信用成本环比下降32bp 至0.93%。

    2Q 期初期末平均净息差1.89%，环比持平，同比下降3bp，主要由于资产收益率上升不及负债成本上升。存款较1Q 末降0.4%，负债仍然存在压力。

    上半年净手续费收入同比下滑2%，主要受理财业务拖累。理财业务收入同比下滑58.1%，占全部手续费收入的比例由37.5%下降至15.7%；银行卡收入同比增长45.1%，占到全部手续费收入的53.7%。2Q 净手续费收入同比下滑11.6%。

    核心一级资本充足率环比下降13bp 至8.06%，存在资本补充压力。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为银行或在未来几个季度提升不良/逾期90 天以上贷款，目前较大的缺口将显著拖累盈利增长。

    　　潜在催化剂：资产质量改善。

    　　盈利预测与估值

    　　目前股价交易于0.56/0.51x 2018e P/B。下调2019 年净利润3.0%至198.2 亿元，对应净利润增速0.7%，主要由于资产质量改善弱于预期，同时监管趋严下银行调整不良偏离度将使得利润承压。下调评级至中性，目标价从11.64 元下调28.3%到8.35 元，对应18/19 年0.65/0.58 倍P/B，对比当前股价有15.0%的上涨空间。

    　　风险

    　　资产质量改善不及预期。