申万宏源(000166)中报点评:投资及资管业务向好带动业绩优于同业

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:蒲寒/王瑶平 日期:2018-08-20

1H18 净利润同比+0.8%至20.7 亿

    申万宏源公布1H18 业绩:营业收入同比+0.2%至60.8 亿;归母净利润同比+0.8%至20.7 亿,对应报告期ROAE 同比-0.70ppt 至3.14%。其中,2Q18 净利润同/环比-0.5%/+8.0%至10.7 亿元。

    发展趋势

    1H18 盈利同比+0.8%(vs.行业整体下滑~40%),其中投资及资产管理业务增长是业绩优于同业主要原因。1)投资业务收入同比+37%至21.7 亿,其中投资资产业务规模同比+34%至1,144 亿元;年化收益率同比+0.25ppt 至4.2%;2)资管业务收入同比+20%至7.2亿,结构持续优化:集合资管规模较年初+26%至514 亿(占资管总规模比重+1.87ppt 至6.4%)

    零售与机构经纪业务此消彼长。1H18 经纪业务收入同比-9.2%至19 亿元,其中1)零售经纪或面临量价齐跌:公司代理买卖证券收入同比下滑-11%,1Q18 市占同比-0.22ppt 至 4.13%、且佣金率仍处于万 4.5 高位,预计2Q18 下滑趋势仍在持续。2)机构经纪有所提升:1H18 席位租赁净收入同比+30%至2.3 亿元,其中私募佣金同比+15%至0.7 亿元。

    投行业务随市回落。1H18 投行收入同比-30.8%至4 亿,其中1)股权融资额市占同比+0.71ppt 至1.82%、债权融资额市占同比-0.22ppt 至0.54%。2)公司新三板业务处于行业领先,报告期完成7 家一级市场推荐挂牌以及61 家定向增资。

    资本中介业务规模与成本齐升。1)收入端:两融余额相对平稳带动两融利息收入小幅-1%至19.7 亿元;表内股票质押规模同比+172%至523 亿带动利息收入同比+331%至14.6 亿元;2)成本端:

    资本及资本中介业务规模带动负债规模提升,推动利息支出同比+33%至40.0 亿元;3)资产质量:以股质为主的买入返售资产减值同比增加1.0 亿至2.6 亿(占股票资产规模0.5%)。

    盈利预测

    由于下调市场交易假设及上调资产减值准备,我们将2018/19e 盈利预测下调4.5%/6.8%到48.5 亿/53.0 亿。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19e 1.4x/1.3x P/B,维持中性评级及目标价4.83 元,对应18e 1.5x P/B,对比当前股价有12%空间。

    风险

    交投清淡;市场大幅波动;信用业务风险超预期。