中泰化学(002092)中报点评:产业链逐步完善 Q2季度业绩复苏

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:洪麟翔 日期:2018-08-19

事件

    中泰化学发布2018年半年报,2018年1-6月实现营业收入273.49亿元,同比增长62.79%;归属于母公司股东净利润12.43亿元,同比减少0.11%。Q2单季度归属于母公司股东净利润8.18亿元,同比增长49.67%,环比增长92.78%。

    公司点评

    主营产品销量上升,价差缩小导致毛利率略降

    公司主营产品产量同比略有增长,其中PVC 产量90.17 万吨,烧碱产量62.82 万吨,粘胶纤维26.02 万吨,粘胶纱15.08 万吨,电石131.78万吨,分别增加3.49 万吨、2.32 万吨、6.72 万吨和4.32 万吨。粘胶纤维和纱线增长较多主要是受新增产能投放影响。从利润水平来看,受产品价差回落影响,PVC、烧碱、粘胶纤维、纱线等毛利率均有所下滑,同比分别减少4.33、6.85、1.91 和1.65 个百分点。

    产能扩张稳步推进,在建项目有序进行

    公司产能逐步扩张,目前共计拥有173 万吨PVC树脂(含糊树脂)、120 万吨烧碱、51 万吨粘胶纤维、270 万锭粘胶纱、238 万吨电石、193.75万千瓦背压机组的产能,产业链布局完善,形成了煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱的一体化布局。并且托克逊能化年产30 万吨高性能树脂产业园及配套基础设施项目中的土建、设备安装等完成1/3;阿拉尔富丽达年产20 万吨纤维素纤维项目土建基本完成;天雨煤化年产120 万吨兰炭装置兰炭炉、设备、管道安装施工完毕。多个在建项目将在未来打开公司新的增长点,有望提升公司盈利水平。

    盈利预测与估值

    我们预计公司在2018-2020 年将实现营业收入710.32、825.84 和899.14 亿元,同比增长73.00%、16.26%和8.88%,归属于母公司股东净利润为25.83、32.24 和37.52 亿元,同比增长7.53%、24.79%和16.39%,每股EPS 为1.20、1.50 和1.75 元。对应PE 为7.1、5.7 和4.9倍。未来六个月内,维持 “增持”评级。

    风险提示

    产品销售不及预期;原材料价格出现大幅波动;出现安全及环保事故。