恒源煤电(600971)中报点评:去产能致产销量下滑 所得税影响业绩

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平/刘晓飞/王西典 日期:2018-08-17

事件:公司近期发布2018 年中报,报告期内,实现营业收入31.5 亿元,同比下降4.1%;实现归母净利4.5 亿元,对应EPS 为0.45 元/股,同比下降28.3%;加权平均资产收益率为6.3%,较上年同期下滑4.0PCT。

    点评:

    1. 去产能导致产销量下滑明显。2018H 公司原煤、商品煤产量分别达到541、462万吨,同比下滑15.7%、12.5%,主要源于刘桥一矿(140 万吨/年)于2017 年底关闭,同时卧龙湖矿(90 万吨/年)将于2018 年底关停,产量已明显下滑。2018H公司综合售价走势稳定,受行业“淡季不淡”影响,Q1Q2 均维持在650 元/吨上下,半年综合售价达到653 元/吨,同比上浮5.0%,抵消部分量减影响。

    2. 集团资产注入尚需时日,公司体量缩减后将保持稳定。待卧龙湖矿关闭后,公司产能将进一步下降至1095 万吨/年。此前集团承诺将任楼深部探矿权、祁东深部探矿权、卧龙湖西部探矿权等资产注入公司。目前来看,由于国家规定变化矿权需重新评估,短期内进展不快。除此而外,集团在内蒙和陕西省控股部分煤矿,现在尚未投入正式生产,暂不具备注入条件。我们判断公司体量在经历下滑后将维持稳定,预计2018-2020 年公司原煤产量1175/1120/1120 万吨,按80%产销率计算,商品煤产销量分别为947/896/896 万吨,同比-1.3%/-5.4%/0%。

    2. 所得税导致业绩同比下滑明显。公司目前经营较为稳定,除成本随售价一同上浮外,费用方面基本稳定。2017 前三季度公司利润用于弥补以往年度亏损,自2017Q4 开始恢复计提25%企业所得税。因而2018H 受此影响导致吨煤净利下滑至100 元/吨,进而导致归母净利下降28%。展望未来,关闭矿井资产减值损失已计提完毕,人员分流也接近尾声,预计公司业绩短期下滑后也将较为平稳。

    3. 盈利预测及投资评级。除煤炭业务贡献大部分盈利之外,电力业务体量较小,且受制于目前煤价高企,难以为公司贡献业绩。预计2018-2020 年公司归母净利8.7/7.9/7.9 亿元,对应EPS 为0.87/0.79/0.79 元/股,同比变化-22%/-9%/0%。目前股价对应18EPS 为7.5PE,估值处在底部,考虑到公司体量仍在缩减,给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:国内煤炭需求回落、矿井列入去产能计划