东软载波(300183)中报点评：宽带模块招标延迟拖累业绩 集成电路增速超100%

事件：2018 年8 月16 日，东软载波发布2018 年半年度报告，2018 年上半年公司实现营业收入4.05 亿元，同比增长1.48％；实现归属母公司股东净利润8717 万元，同比减少33.82%；实现扣非后归属母公司股东净利润6799 万元，同比减少44.79%。

    点评：

    宽带模块招标延迟，影响载波通信业务收入。公司上半年低压载波通信产品实现营业收入2.92 亿元，同比下降12.95%。同时，低压载波通信产品实现毛利润1.60 亿元，同比下降27.6%。低压载波通信产品毛利率从2017 年上半年的66.27%下降至2018 年上半年的54.87%。公司低压载波通信业务营业收入下降主要是受到国家电网第二轮改造招标中电力线载波通信（HPLC）模组招标尚未开始的影响。2018 年3 月27 日，国家电网发布了“2018 年第一次电表及用电信息采集设备招标活动公告”，其中基表采购数量总共1795 万只，本地通信模块采购数量仅为132 万支，未采购通信模块数量达到1662 万只，未采购占比达到92.6%，因此2018 年上半年公司载波通信业务受到较大影响。随着载波模块招标的开始，由于公司目前已经完成宽带载波通信芯片的测试和认证，位于宽带载波通信第一梯队，公司全年载波通信业务收入有望保持平稳，但同时，公司将与国网系公司智芯微电子科技有限公司同时参与竞标，因此实际的订单情况仍将由各省最终招标情况决定。从毛利率角度看，低压载波通信毛利率下降的主要原因是上游原材料电阻、电容和晶元等电子元器件涨价，导致公司上半年原材料采购成本增加、毛利率下降。除此以外，公司2018 年上半年摊销2017 年限制性股票激励计划费用2313.39 万元，进一步影响公司净利润，若扣除股票激励计划影响，则公司归母净利润同比减少16.26%。从研发角度来看，2018 年上半年，公司研发投入8580 万元，同比增长25.61%，高研发投入短期影响公司盈利，但是从长期来看将有助于提升公司的核心竞争力。

    集成电路表现亮眼，芯片+智能化将成为公司战略重点。2018 年上半年，公司集成电路实现营业收入9617 万元，同比增长124%，实现毛利润3449 万元，同比增长238%。公司在上游原材料价格上涨的情况下实现了集成电路业务营收和毛利均高速增长。主要得益于公司全资子公司上海东软载波微电子有限公司经过多年研发，连续在多个关键技术领域取得突破，成为国内最早提供符合国际标准的白色家电控制器芯片的厂商，芯片广泛应用在白色家电、工业控制、仪器仪表、汽车电子等领域，打破了国外公司在相关领域的垄断地位，MCU 上半年供不应求，议价权提升。集成电路将成为公司发展的强力引擎，公司也将把战略重心向集成电路转移。同时，公司还依托于集成电路的硬件优势和低压载波通信业务的技术优势，发展了包括智能楼宇、智慧家庭和智能小区在内的智能化业务。公司胶州开发区智能电子产业园已经正式落成，已经具有成熟的智能化产品，同时，公司采取ToB 模式，与开发商合作，今年有望获得5000 万元订单，同时明年有望实现营收较大规模的增长，实现从无到有的突破。未来随着智慧城市的发展和居民对家居智能化的要求提高，公司智能化业务也将成为公司未来发展的重点和新的业绩增长点。

    盈利预测及评级：我们预计2018~2020 年公司营业收入分别为11.23、16.53、20.06 亿元，归属于母公司净利润分别为2.33、3.59、4.21 亿元，摊薄每股收益（EPS）分别为0.50、0.76、0.90 元，最新股价对应PE 分别为29、19、16 倍，由于2018 年上半年国网招标不及预期同时下半年招标存在一定的不确定性，我们调整评级为“增持”评级。

    风险因素：集成电路业务拓展不及预期；上游原材料涨价；智能化发展不及预期。