腾邦国际(300178)中报点评：积极布局上游资源 收购喜游国旅部分股权加码出境

投资要点：

    公司公布2018 年半年报：2018 年上半年公司实现营业收入25.53 亿元（+81.94%），实现归母净利润2.27 亿元（+39.73%），基本符合半年报预告（同比增长30%-60%）和我们此前的预期（2.3 亿元），公司原持有喜游国旅股权重新估值获得投资收益7798 万元显著增厚净利。上半年，公司扣非净利润1.38 亿元（+55.74%），业绩实现大幅增长主要系公司加速拓展航线及旅游门店数量持续增加。报告期内，公司销售费用率下降0.01pct 至1.54%，管理费用率下降2.61pct 至5.03%，财务费用率下降0.34pct 至3.02%。受公司机票代理业务毛利下降及旅游业务收入占比上升影响，公司整体毛利下降1.14pct 至19.39%

    旅游业务快速增长，积极布局核心资源。2018 年上半年，公司机票代售业务实现营收22.75亿元（+85.64%），报告期内，公司进一步拓展运营航线数量，定期国际航线超过40 条。公司战略投资俄罗斯的航空公司艾菲航空，并与柬埔寨澜湄航空开展合作，重点开拓国内往返俄罗斯、柬埔寨等5 小时航程圈目的地的定期航班。公司在加快出境游业务发展的同时，借助自身资源优势，将业务延伸至酒店预订、签证、保险、租车等服务，进一步提升盈利能力。公司充分发挥业务协同优势，将金融服务融入旅游产品，2018H1，金融服务贡献毛利1.49 亿元（+28.25%），占比30%，高毛利的金融服务对公司的利润贡献逐步增加。

    收购喜游国旅部分股权，加强对公司的控制。2018 年6 月5 日，公司以总价3.34 亿元收购喜游国旅41.73%股权，6 月30 日，下属子公司腾邦旅游再次以自有资金2980.64 万元和6438.1 万元分别收购腾邦梧桐、梧桐旅游持有的喜游国旅5.22%、8.05%的股权。上述收购完成后，公司直接持有喜游国旅49.18%股权，通过腾邦旅游间接持有股权43.07%，合计控股92.25%。交易完成后，喜游国旅拟于下半年并表，公司进一步加强了对喜游国旅的控制，扩充了公司上下游资源，增强了公司在出境业务上的实力。报告期内，公司收购喜游国旅产生大量投资性现金流出，同时旅行社业务本身上下游占款较为严重，上半年集中采购易产生大量经营性现金流出，预计下半年回款后现金流情况会有所好转。

    盈利预测与投资建议：公司“大旅游生态圈”战略稳步推进，机票代理业务发展稳定，金融服务业务毛利较高成为新的利润增长点，进一步收购喜游国旅股权体现了公司发展出境游业务的信心，并表后与机票和金融服务产生协同效应，利好公司业绩增长。由于喜游国旅产生投资收益，上调18-20 盈利预测，预计18-20 年EPS 分别为0.65/0.76/0.93 元（原18-20 年EPS 为0.52/0.61/0.70 元），对应PE 为18/15/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：互联网金融政策变动的风险；航空公司提直降代及运营政策变动风险等