东软载波(300183)中报点评:载波亟待招标 集成电路快速增长

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:顾海波 日期:2018-08-17

投资要点:

    上半年收入微增,原材料成本上涨导致毛利率环比下滑6.7pct,股权摊销造成费用同比上涨20%,归母净利润约8717 万元(YoY-33.82%)。上半年营收增速同比+1.5%;二季度,因国网招标延后造成营收同比-8.73%,同时受到电阻、晶圆等原材料价格上涨影响,单季度毛利率下降至44.26%/环比-11pct;上半年股权激励费用摊销2313.4 万元,研发投入8580 万元(YoY+26%,占应收比重21%),造成三费同比大幅上涨20%。如果剔除股权摊销费用的影响,报告期业绩同比下降16.3%。公司资产负债率小幅上涨到11.23%,有息负债为0,延续了上市以来无负债、无融资、无质押的低风险经营风格。

    国网省公司PLC 模组招标开始启动,竞争格局还不明朗,公司处于第一梯队。《电力发展十三五规划》提出,我国智能电网建设“十三五”期间将投资1750 亿元,全面建设坚强智能电网。随着电力通信终端进入窄带升级宽带的大周期,全网需要升级宽带通信模组的智能电表总规模可能超过6 亿只,平均单价提升60%。当前,延迟数月的PLC 模组招标开始启动省公司招标,行业开始走出低谷。由于国网系智芯微电子、国电南瑞以及华为海思的加入,竞争格局还不明朗。公司自主研发的通信单元芯片(单相/HPLC 等)已通过国网HPLC 级芯片互联互通检测,成为第一梯队供应商。基于公司在PLC 模组领域多年的龙头地位,预测公司有望得到新一轮宽带PLC 模组市场中获得较高份额,2018 年业绩加速增长最快将从三季度体现。

    集成电路业务需求旺盛,公司竞争力强大,营收、毛利率和订单全面增长。预计2018 年我国集成电路市场规模将逼近15000 亿元,贸易战迫使需求方寻找8 位及32 位芯片的国产替代供应商。公司拥有完全自主知识产权的工业级高抗干扰微控制器芯片,通过积极投入射频、安全、触摸等领域的芯片设计研发,构建了国内领先的SMART 产品线体系,形成了芯片-软件-终端-系统-信息服务全产业链布局。由于MCU 和射频芯片业务产能的逐步恢复,报告期集成电路子公司的营收超过1.3 亿元,剔除关联交易后该业务营收0.96 亿(YoY+124.24%),营收占比达到24%,毛利率36%(同比提升10pct)。随着产能瓶颈的逐步解决,消费类电子(非载波市场)订单开始迅猛增长。

    风险因素:国网招标份额不及预期,原材料涨价延续。

    盈利预测和投资评级:由于原材料涨价还需要产线切换等技改来消化,另外年内招标延迟已经影响了收入确认进度,下调2018/19/20 年EPS 预测为0.63/0.93/1.28 元(2018/19/20 原预测0.74/1.04/1.37 元),维持“买入”评级,下调目标价为18.93 元(原目标价24.24 元),对应2018 年30 倍PE。