杭叉集团(603298)中报点评：Q2利润改善 参股郑州嘉晨提升AGV核心技术研发

事件：杭叉集团于8 月15 日晚公告2018 年半年度业绩，2018 年上半年公司实现营业收入43.41 亿元，同比增长23.82%；实现归属上市公司股东的净利润3.16 亿元，同比增长12.19%。

    点评：

    钢材成本压力释放，Q2 利润增速加快

    工业用叉车下游应用广泛，与宏观经济和制造业景气度较一致。过去10 年我国叉车销量从2008 年的16.8 万台增长至2017 年的49.67 万台，CAGR11.45%。自2016 年下半年起行业增长提速，在2017 年同比34.32%的高增长基数下，2018年上半年叉车累计销量增速仍达到26.62%。今年上半年，受益于下游行业高速发展，公司叉车产品销售额快速增长，公司实现营业收入43.41 亿元，同比增长达23.82%，其中Q2 公司实现营收同比增速高达30.52%；公司实现归母净利润3.16 亿元，在去年上半年高增长的前提下增速仍达12.19%；今年上半年公司毛利率为20.55%，同比有所下降与原材料涨价有关，但环比一季度已有较大改善。公司产品提价使得成本压力对下游实现传导，利润率改善已在Q2 有所体现，公司Q2 较Q1 毛利率提升1.38 个百分点，净利率提升2.39 个百分点。

    引领行业率先实现产品提价，高端X 系列上半年销量突破

    今年三月份，公司引领行业率先实现产品提价，叉车各类型号提价3%-5%，利润率提升的影响将在公司全年利润上有所显现。此外，公司针对中高端客户主推X 系列内燃叉车并已得到市场广泛认可。该系列产品采用的是与日本岗村合作生产的变速箱，与博世合作研发的发动机，并加入远程监控数据反馈模块，形成新的用户体验。同载重量新产品X 的价格与之相比高40%，也比安徽合力同竞争类型产品每台高出约1 万元。新产品在2017 年上半年销量约5000 台，今年上半年已实现销量10000 台以上，同比增速超过100%，预计全年X 系列产品有望突破20000 台以上目标，释放利润弹性。

    参股郑州嘉晨，提升公司AGV 核心技术研发掌控能力

    公司在行业内最早布局无人叉车业务，重视自身技术水平的提高。公司AGV设备中除了系统控制系统采用的是瑞典科尔摩根NDC 自动引导技术，其余基本实现了国产化。今年上半年，公司以自有资金人民币7,920 万元收购郑州嘉晨22.22%的股权。郑州嘉晨电器有限公司自二十世纪八十年代初开始一直承担着省、部和国家电动车科技攻关项目，国家产业化项目，是国家高新技术发展计划（“863”计划）项目实施的参与人，因在国家电动车科技攻关中的突出贡献，1996 年10 月荣获国家“八五”科技攻关重大科技成果奖。参股郑州嘉晨，公司在电动叉车、仓储车辆及AGV 等产品核心技术方面将更加游刃有余。公司成功实施了沈阳宝马、京东物流、常州赛拉弗光伏等一批自动化解决方案项目，目前在手大小项目20 多个，预计全年AGV 项目收入增长有望达到300%。

    环保加码和经济效益是电动化升级换代需求新驱动力

    目前国内外电叉占比差距悬殊，2017 年我国电动叉车占比约41%（含小型电动仓储搬运车），远低于全球电动叉车60%左右的占比，对于发达国家和地区的电动仓储和电动平衡类型叉车往往占有更高的比例。长期来看，电动叉车更具节能环保和经济效益，随着国家和社会对企业生产环保标准的加码和经济发展模式的转变，实现电动叉车替代内燃叉车将是未来大趋势，国内市场电动化渗透率提升还有巨大空间。

    盈利预测及投资建议

    我们预计2018-2020 年公司实现营收87.66 亿元、104.58 亿元和121.39 亿元，同比增长25.16%、19.30%和16.08%，实现归母净利润5.70 亿元、6.80 亿元和8.13 亿元，同比增长23.68%、19.37%和19.50%，年均复合增长率20%，对应目前股价的PE 分别为13 倍、11 倍和9 倍。

    我们认为与同行业内其他企业相比，公司盈利能力较强，ROE 和ROA 远高于同行业水平，经营现金流充裕，并集中投入AGV 自主研发助力智能仓储技术发展，稳健与成长性兼备。我们给予公司2018 年18 倍PE，低于行业平均值51.51（申万三级-工程机械），对应目标价16.56 元/股。维持公司买入评级。

    风险提示

    钢材价格大幅上涨、宏观经济向下、国际贸易政策及汇率大幅度波动等风险。