首钢股份(000959)中报点评:半年报业绩同比大幅改善

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧/赖福洋/邓轲 日期:2018-08-17

业绩概要;公司公布2018 年半年度业绩报告,报告期内实现营业收入315.37 亿元,同比增长11.61%。实现归属于上市公司股东净利润14.24 亿元,同比增长50.12%;对应EPS 为0.27 元,其中1-2 季度EPS 分别为0.10 元、0.17 元;

    吨钢数据:2018 年上半年各子公司产量分别为:(1)迁钢公司:钢材249 万吨(剔除供冷轧公司产量),同比下降2.7%;(2)京唐公司:钢材373 万吨,同比下降9.1%; (3)冷轧公司:冷轧板材89 万吨,同比增长1.1%。结合半年报数据折算综合吨钢售价4248 元/吨,综合吨钢成本3662 元/吨,吨钢净利262 元/吨,同比分别上升316 元/吨、237 元/吨和81 元/吨;

    二季度业绩环比一季度大幅增长:根据公司最新的业绩公告,二季度单季实现归属于上市公司股东净利润9.20 亿元,折合EPS 为0.17 元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为8.14 亿元、4.48 亿元、5.05 亿元以及9.20亿元,二季度单季盈利创公司上市以来的最高峰。若按照公司单季度钢权益产量287 万吨进行测算,公司二季度吨钢净利321 元,环比出现明显改善;

    二季度环保限产对公司生产压制走弱:公司具备年产1700 万吨钢(其中迁钢公司800 万吨、京唐公司900 万吨)及其配套的生产能力,钢铁产品包括热系(40%)和冷系(60%)两大类板材产品。公司除了顺义冷轧薄板150 万吨产能位于北京之外、迁钢和京唐皆处于环保限产重地唐山地区,2017 年采暖季期间公司承担16%-18%限产任务,一直执行至今年3 月15 日,因此公司生产受到一定抑制。伴随着采暖季结束之后,3-6 月期间,公司按照非采暖季京唐公司限产15%,迁钢公司限产10%执行,虽然环保限产对公司正常生产仍有压制,但幅度已经大为减轻,在行业盈利出现修复性上涨背景下,公司二季度盈利改善幅度明显大于行业平均水准;

    关注后期环保限产对公司影响:7 月以来的环保政策对钢铁行业的超低排放有了更严苛的要求,环保态势进一步收紧。污染排放问题最为严重的唐山地区在7 月11 日发布《关于开展SO2、NO2、CO 污染减排攻坚行动的通知》,决定自7 月20 日至8 月31 日在全市开展污染减排攻坚行动,所有烧结机、竖炉限产50%(完成脱硝治理的除外),钢企根据区域不同实行30%与50%限产。公司京唐与迁钢都位于唐山地区,作为区域内环保领先的大型国有钢厂,其限产比例一般要低于行业平均水准。若后期公司能最终入选环保“领跑者”企业名单,在实现差别化政策管理激励下,公司有望不列入采暖季停限产清单;

    地产表现亮眼带来行业需求韧性:虽然现在已进入8 月,但从最新社库去化及成交量数据来看,目前淡季需求强度尚可,并未出现明显回落。另外从我们调研情况来看,上半年整体需求好于预期,主要原因在于地产赶工。年初我们即对地产不悲观,贸易摩擦外压之下,我们在4 月17 日突发降准率先提出,财政、货币双紧将转变为财政中性而货币松动,地产投资或超预期,从而对基建下滑构成对冲。从最新经济数据来看,地产领域1-7 月数据表现亮眼,其中房地产投资同比增长10.2%,增速提高0.5 个百分点;房屋新开工面积同比增长14.4%,增速提高2.6 个百分点;商品房销售面积同比增长4.2%,增速提高0.9 个百分点,近几个月地产领域量的增长表现持续超预期,降准之后地产领域量的增长持续超预期;

    投资建议:作为国内一流的大型钢材生产集团,公司拥有近1700 万吨钢材生产能力,核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位居国内前三,家电板更是做到全国第一。虽然在目前唐山地区环保限产政策日趋严厉之下公司生产将受到一定影响,但作为行业内领先的清洁生产型钢企,差别化政策管理下公司限产力度或低于区域内平均水准,预计公司2018-2020 年EPS 为0.58 元、0.62 元以及0.64 元,维持“增持”评级;

    风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;环保限产超预期压制公司产量释放。